孩子王(301078)：推进“三扩”战略 实施中期分红

　　事件：公司2024H1 营收45.20 亿元，同比+8.68%，归母净利润0.80 亿元，同比+14.68%。2024Q2 营收23.27 亿元，同比+12.78%，归母净利润0.68 亿元，同比+9.91%。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利0.2 元（含税），总计派发现金股利2210.22 万元，分红比例27.71%。

    　　挖掘结构性增量，实施“三扩”战略。公司挖掘结构性增量，拓展新业务，实施扩品类、扩赛道、扩业态的“三扩”战略，1）推进乐友整合，发挥并购协同作用，上半年完成供应链、自有品牌、仓配体系的打通，2024H1 乐友实现营收7.85 亿元，净利润3241.01 万元。2）发力自有品牌，2024H1 差异化供应链收入同比提升65.35%，占商品收入比重12.74%。3）发力线上，加快推进内容与社会化分销进程，充分挖掘会员价值，2024H1 母婴商品线上销售收入18.22 亿元，占母婴商品销售收入的46.04%，同比增长19.32%。4）持续推进同城战略，“同城加”交易额同比增长约120%。5）发展加盟模式，截止8 月16 日已开设两家加盟店，另有超10 家店正在筹建中。6）加速升级儿童生活馆，截止8 月16 日已升级8 家，另外有30 多家正在筹备或建设中，进度符合预期，已改造儿童生活馆平均中大童交易额占比达45.10%，同比提升5.19%。

    　　毛利率提升，费用率较为稳定。2024H1 公司毛利率为29.67%，同比+1.56pct，主要系商品结构改善及自有商品占比提升， 销售/管理/研发费用率为20.47%/4.98%/0.43%，分别+1.02/-0.47/-0.23pct。

    　　投资建议：公司在全渠道融合、数字化赋能、会员运营等方面已经建立起较强的竞争优势，受益于行业供给侧的出清，公司市占率有望进一步提升。目前公司逐步发力母婴本地生活平台，打造儿童生活馆新业态，有望拓宽业务边界，带来利润增量。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为2.10/2.99/3.66 亿元，对应PE28.2/19.8/16.2X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：人口出生率下降；经济增速下降；门店扩张及培育效果不及预期。

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