华阳集团(002906)：汽车电子收入高增 创新引领座舱持续升级

2Q24 业绩符合我们预期

    华阳集团发布2024 年度半年报。上半年，华阳集团实现营业收入41.93 亿元，同比增长46.23%；实现归母净利润2.87 亿元，同比增长57.89%；实现扣非归母净利润2.77 亿元，同比增长64.43%。对应到2Q24，公司实现营业收入22.03 亿元，同比增长41.89%；实现归母净利润1.45 亿元，同比增长38.83%；实现扣非归母净利润1.40 亿元，同比增长45.59%。公司2Q24营收、业绩同比增长强劲，整体符合我们预期。

    发展趋势

    厚积薄发，汽车电子收入高速增长。1H24 华阳汽车电子收入30.71 亿元，收入占比64%，在基数较高的情况下仍实现了65.41%的同比高增，我们认为主要得益于公司前期在座舱域控、精密运动机构件、数字声学等新品类上的持续布局带来了积累订单的释放，以及在显示屏、液晶仪表、HUD、无线充电等强项产品上锐意进取、优化客户结构，市场份额有所突破。根据高工数据，2024 年1H24 我国国内市场HUD 搭载量达135.6 万套，同比增长46%，渗透率由2023 年10.85%提升至14.01%，搭载量与渗透率持续提升；华阳集团1H24 出货量的市场份额达24.8%，位居国内第一，且较第二的份额高出接近10 ppt，处于领先地位。我们认为主要得益于华为问界、长城哈弗、极氪等品牌定点车型的放量。仪表集成方面，根据高工数据，1H24 华阳在国内市场份额突破6%，相较于2023 年份额快速增长。

    订单开拓+产品迭代构筑长期竞争力。1H24 华阳汽车电子业务订单额大幅增加，座舱域控、HUD、屏显示等产品获得众多定点项目，客户群体持续扩大，公司公告来自合资、国际车企客户项目增多，突破上汽奥迪并获得多品类项目定点。研发持续加码，1H24 研发投入同比增长26%至3.73 亿元，公司推出基于高通8255 的舱泊一体域控产品，并预计2H24 有望推出基于高通8775的舱驾融合和中央计算产品；HUD 方面已率先实现5.1 寸TFT HUD 量产，并在国内领先推出VPD 虚拟全景显示产品，引领座舱体验升级。

    定增募投项目稳步推进，国内外增量产能蓄势。公司精密压铸业务新厂房上半年已投产，汽车电子惠州新厂也于7 月开始投产。产能出海方面，公司公告与日企合作布局海外生产场所，自建生产基地有所进展。

    盈利预测与估值

    我们基本维持盈利预测和跑赢行业评级。当前股价对应2024-25 年19.7 倍、15.6 倍P/E。考虑到汽车电子估值中枢下移，我们下调目标价14%至34.5元，维持评级不变，目标价对应2024-25 年28.0 倍、22.3 倍P/E，较当前股价仍有42%上行空间。

    风险

    HUD 渗透率不及预期，座舱电子竞争格局恶化，产品降价超预期。

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