轨交装备：第二批动车组高级修采购超预期 持续看好轨交装备板块周期上行

事件描述

    8 月16 日，国铁采购平台发布2024 年第二批动车组高级修采购项目招标公告，五级修302组、四级修146.625 组、三级修24 组，合计472.6 组；招标项目资金来自动车组高级修费用。

    事件评论

    高级修招标持续超预期。从本次招标来看，五级修占比进一步提高，自2022 年开始公开招标中动车组五级修数量和占比快速提升，本次招标五级修数量占比提升至64%。年度高级修招标创历史新高，今年以来累计招标五级修509 组、四级修268 组、三级修56组，四级修和五级修均为公开招标历史最高水平。

    招标超预期的核心原因是终端需求。从客运需求来看，1-7 月全国铁路发送旅客25.22 亿人次，同比增长15.7%；日均开行旅客列车10434 列，同比增长10.6%；7 月1 日至8月12 日，全国铁路累计发送旅客6.05 亿人次，同比增长6.1%。终端客运需求持续超预期，带来动车组新车采购和维修维保放量。

    高级修有望持续释放，上行趋势明确。一方面，动车组五级修的标准是480 万公里左右（部分车型240 万公里）或12 年（部分车型6 年），据我们测算，五级修一般在8-12 年内，平均预计在10 年左右，需求上行有望带来维修加速。另一方面，上一轮动车组新车需求在2013-2016 年放量，客运量持续增长叠加上一轮动车组交付高峰期，动车组高级修或将持续放量至2027 年。

    维修业务盈利较好，业绩有望释放。考虑到单车价值量，本次高级修招标预计超200 亿元，后续将逐步签单交付。今年以来，中国中车三次发布重大合同的公告，其中2 次高级修合同金额合计约285 亿元，较23 年全年基本实现翻倍，本次招标部分订单将在今年落地，逐步交付确收，进一步增厚公司订单业绩。今年披露的订单合同中动车组新车+高级修订单已近700 亿元（2023 年中车动车组业务收入418.29 亿元），动车组新车+维修需求共振，且动车组盈利水平较好，今年业绩有望实现高增。

    铁路行业设备更新推进，老旧内燃机车替换需求有望释放。此前2 月28 日，国务院新闻发布会-交通运输高质量发展服务中国式现代化有关情况介绍曾提出，力争到2027 年实现老旧内燃机车基本淘汰。5 月，交通运输部等明确老旧铁路内燃机车报废运用年限为30年；6 月，中国中车面向全球首次发布系列化新能源机车，7 款代表车型集中亮相。后续随着货运需求回暖，叠加政策推动，机车招标有望逐步释放。

    铁路市场动车组新车招标和维修市场持续超预期，核心是客运需求持续超预期；后续货运需求释放叠加政策驱动，机车招标有望释放。中期，国内动车组维修和线路更新替换进入新一轮上行周期；长期，稳态替换需求及海外市场仍有较大空间。持续看好轨交装备板块上行周期，重点推荐中国中车、时代电气、中国通号等，关注产业链其他标的。

    风险提示

    1、下游需求不及预期的风险；

    2、海外市场拓展不及预期的风险。

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