江苏银行(600919)：利息增速转正 负债成本下行拐点确立

事件描述

    江苏银行发布2024 年半年报，2024 年上半年营业收入同比增长7.2%（一季度11.7%），其中利息净收入同比增长1.8%（一季度-0.8%），归母净利润同比增长10.1%（一季度10.0%）。不良贷款率较去年末持平于0.89%，拨备覆盖率较去年末下降32pct 至357%。

    事件评论

    对公贷款延续高增长，零售疲弱符合行业共性。2024 年上半年贷款较期初增长8.5%，其中企业贷款较期初高增长17.8%，预计制造业等小微企业贷款、政府类贷款依然是对公领域的主要增长点，零售贷款较期初下滑2.8%，票据贴现较期初下降14.5%。2024 年上半年存款较期初增长11.5%，其中公司存款和个人存款分别较期初增长23.4%、13.4%，其他存款压降，2024 年6 月末活期存款占比较去年末回升0.21pct 至27.9%。江苏银行在2017~2021 年期间以零售贷款作为核心增长动能，2021 年至今小微企业和对公贷款保持高增长，贷款扩张路径与宏观经济动能匹配。目前大型对公贷款、小微企业贷款、零售贷款的结构占比很均衡，这种多元化的贷款结构在头部城商行中并不常见。

    净息差降幅优于同业，负债成本改善是关键。2024 年上半年净息差较去年全年下降8BP至1.90%，预计降幅明显优于同业，其中贷款收益率较去年全年下降20BP 至4.98%，存款成本率下降15BP 至2.18%，成本管控效果显著。2024 年上半年利息净收入同比增长1.8%，相较一季度的-0.8%环比提速，一方面去年二季度基数走低，另一方面今年一季度受房贷等贷款重定价影响更为集中。今年二季度债市依旧保持高景气，上半年非息收入增长19.7%，但由于去年同期基数较高，增速较一季度的超高增速走低。展望未来，存款成本持续改善将是缓解净息差压力的关键，随着定期存款陆续到期重做，银行存款付息率将呈现加速下降的趋势，江苏银行的定期存款占比高，未来负债成本改善空间更大。

    不良率较去年末持平，拨备下降反哺利润。2024 年6 月末不良贷款率为0.89%，相较去年末走平，2024 年上半年不良贷款净生成率1.30%，较去年全年的1.10%有一定上升。

    逾期贷款比例较去年末上升8BP 至1.12%，关注类贷款比例较去年末上升12BP 至1.40%。分领域来看，制造业贷款不良率较去年末下降21BP 至0.90%，房地产业不良率上升29BP 至2.83%，个人经营性贷款不良率上升9BP 至1.58%，其他个人贷款不良率上升19BP 至0.98%， 今年零售领域风险情况是银行业需要关注的重点。拨备覆盖率相较去年末下降32pct 至357%，信用减值计提力度下降，支撑利润增速。

    投资建议：我们看好公司中长期发展前景，2023 年资本补充到位后，沿着清晰的战略目标规划，迈向城商行龙头。核心逻辑：1）战略规划清晰+执行力强，业绩增长确定性高；2）区域经济优势突出，保证资产质量稳定；3）业绩高增速+高分红比例，动态股息率优异，目前股东大会已审议通过2024 年中期分红。预测公司2024 年营收同比增速6.9%，归母净利润同比增速10.0%。基于2024 年8 月16 日收盘价，江苏银行2024 年PB 估值0.60X，预期2024 年股息率达到6.78%。上半年机构持仓降低，6 月末基金重仓占流通股比例环比下降1.36pct 至2.42%，当前时点配置吸引力突出，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。

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