安井食品(603345)：主业稳健待复苏

公司发布24年 半年报：

    24Q2：收入37.9 亿（+2.3%），归母3.6 亿（-2.5%）；扣非3.5 亿（+0.8%）；

    24H1：收入75.4 亿（+9.4%），归母8.0 亿（+9.2%）；扣非7.7 亿（+11.1%）；

    收入符合、利润低于市场预期。

    另公司H1 分红比例50.2%，较同期30.1%大幅提升。

    收入端：Q2 主业拉动增长

    产品拆分：Q2 速冻调制食品/ 速冻面米/ 速冻菜肴收入同比+13.6%/-1.4%/ -7.1%。安井主业收入同比+10%，其中锁鲜装与丸之尊表现突出；第二曲线拖累，其中冻品先生同比+1.4%/ 安井小厨+90%/ 新宏业-30%/ 新柳伍-1%。

    分区域：Q2 华东/ 华北/ 华中/ 东北/ 华南/ 西北/ 西南/ 境外收入同比+3.3%/ -2.7%/ -3.3%/ -3.0%/ +9.8%/ -4.1%/ +33.5%/ +7.7%，西南华南表现相对较好。

    盈利端：促销及股权激励影响业绩

    Q2 毛利率/归母净利率各21.3%/9.6%，同比+1.4/ -0.5pct，主因原料价格低位、产能利用率提升及锁鲜装与丸之尊等高毛利产品带动主业结构提升，部分被促销费用抵消。销售/管理/研发/财务费率同比-0.1/ +1.1/ +0.1/ +0.1pct，管理费率抬升由于股权激励费用Q2 增2800w。

    投资建议：估值低，维持“买入”

    我们的观点：

    公司为餐饮供应链核心标的，主业销地产优势明显，渠道执行力强，持续受益份额提升&结构升级；持续关注第二曲线冻品先生、安井小厨、新宏业新柳伍复苏情况。

    盈利预测：我们预计2024-2026 年公司营业收入149/ 164/ 181 亿元，同比+5.9%/+10.2%/+10.3%（原预测159/ 181/ 206 亿元）；归母净利润16/18/21 亿元，同比+7.8%/ +15.3%/ +13.7%（原预测17/20/24）；当前股价对应PE 分别为15/13/12 倍，估值处历史低位，维持“买入”评级。

    风险提示：

    需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

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