迎驾贡酒(603198)：中高档强势增长 结构升级盈利能力提升

　　公司发布2024 年半年报，上半年实现营业收入37.9 亿元（yoy+20.4%）；实现归母净利润13.79 亿元（yoy+29.6%）。24Q2，公司实现营业收入14.6 亿元（yoy+19.0%），实现归母净利润4.7 亿元（yoy+28%）。

    　　中高档酒强势增长，省内保持高增速。分产品，24H1，中高档白酒实现收入29.5亿元（yoy+24.5%），白酒收入中占比同比提升2.0pct 至81.5%，产品结构进一步升级；普通白酒实现收入6.7 亿元（yoy+9.3%）。24Q2，中高档、普通白酒收入分别同比增长24.9%、6.5%。分地区，24H1，省内实现收入26.9 亿元（yoy+27.6%），省外实现收入9.3 亿元（yoy+6.5%）；24Q2，省内、省外收入分别同比增长22.9%、15.3%。24H1 末，公司省内、外经销商数量为779、664 家，环比24Q1 末分别增加29、4 家。24H1 末，公司合同负债为4.6 亿元，同比降低8.6%，环比降低10.3%；24Q2 收入和合同负债的变化之和为13.3 亿元（yoy+15.2%）。

    　　毛利率增加，盈利能力提升。24H1，公司毛利率为73.6%（yoy+2.6pct），销售/管理费用率分别为8.0%/2.8%，分别同比-0.6pct/-0.4pct。24Q2，公司毛利率为71.2%（yoy+0.6pct），预计受益于产品结构上移；销售/管理费用率分别为10.0%/3.4%，分别同比-2.0pct/-0.6pct。综合，24Q1 净利率为39.4%（yoy+2.7pct），24Q2 净利率为32.0%（yoy+2.2pct）。

    　　聚焦洞藏系列，优化价格体系。公司在团队建设上完善组织架构、调整区域布局，加快人才培养与薪酬考核优化；在产品管理上聚焦洞藏系列，优化价格体系，中高端白酒销售模式推广成效显著；在客户管理上强化经销商团队能力，深化渠道建设和“双核工程”，推动消费场景创新；同时，加快营销数字化转型，业务发展成效显著。

    　　我们维持预测公司24-26 年每股收益为3.69、4.65、5.46 元。结合可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为24 年17 倍市盈率，对应目标价为62.73 元，维持买入评级。

    　　风险提示：

    　　消费升级不及预期、市场竞争加剧、食品安全事件风险。

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