平煤股份(601666)：长协环降拖累业绩 主焦稀缺价值凸显

　　公司发布2024 年半年度业绩公告。公司2024H1 实现营业收入162.5 亿元，同比+1.8%；实现归母净利润13.9 亿元，同比-37.7%。24Q2 实现营业收入80.1 亿元，同比+9.1%；实现归母净利润6.5 亿元，同比-40.0%，环比-11.9%。

    　　业绩环比下降我们觉得主要系焦煤长协价格环比下调：

    　　2024Q2 河南地区焦精煤季度长协价2120 元/吨（24Q1 2320 元/吨）；2024Q2 河南地区1/3 焦精煤价格1870 元/吨（24Q1 2020 元/吨）。

    　　24Q3 焦煤长协价格环比持平，同比增长：2024Q3 河南地区焦精煤季度长协价2120 元/吨（23Q3 2000 元/吨）；2024Q3 河南地区1/3 焦精煤价格1870 元/吨（23Q3 1800 元/吨）。

    　　精煤战略逐渐落实，上半年吨煤售价同比增长。

    　　1）24H1 原煤产量1421 万吨，同比-7.6%，24Q2 单季758 万吨，同比+0.2%，环比+14.4%；24H1 煤炭销售量1349 万吨，同比-13.2%，24Q2单季658 万吨，同比-13.6%，环比-4.9%；24H1 自产煤销量1155 万吨，24Q2 单季自产煤销量566 万吨，环比-3.8%。

    　　2）24H1 吨煤售价1088 元/吨，同比+9.6%，24Q2 吨煤售价1017 元/吨，同比+9.7%，环比-12.0%；24H1 吨煤成本772 元/吨，24Q2 吨煤成本706 元/吨，环比-15.3%。24Q2 吨煤毛利311 元/吨，环比-3.3%。

    　　公司逐渐落实精煤战略，现有炼焦煤选煤厂4 座，入选能力2700 万吨/年，产品质量稳定，为公司实施精煤战略提供了有力保障。

    　　三年分红保底60%，叠加回购、增持，公司持续回馈市场。

    　　2023 年8 月31 日至2024 年2 月日公司控股股东合计增持约1004 万股公司股份，2024 年7 月30 日，公司发布新一轮“控股股东增持股份计划”。

    　　2023 年9 月7 日公司审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》，截至2024 年7 月31 日，公司已累计回购股份约2668万股。

    　　2023 年11 月28 日，公司公布《2023 年至2025 年股东分红回报规划》，在满足以上现金分红条件下，公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%。截止2024/8/19 收盘，根据我们2024 年业绩预期和60%分红保底计算，股息率高达7.3%。

    　　投资建议。考虑到Q2 焦煤长协价格下调，我们下调公司业绩预期，预计公司2024 年~2026 年实现营收分别317 亿元、318 亿元、321 亿元，实现归母净利润分别30 亿元、33 亿元、36 亿元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：煤价坍塌式下跌，煤炭销售不及预期，蒙煤进口超预期。

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