安井食品(603345)：2024Q2主业收入超预期 竞争抵消大部分成本红利

　　投资要点

    　　公司公告2024 年上半年收入/ 归母净利润75.44/8.03 亿元， 同比增长9.42%/9.17%。其中，单二季度收入/归母净利润/扣非归母净利润37.89/3.64/3.52亿元，同比变动+2.31%/-2.51%/+0.79%。营收整体符合预期，利润不及预期。

    　　收入：主业经营稳健

    　　上半年主业收入表现较好，新宏业低于预期。（1）主业：收入同比增长约13%，主要源于锁鲜装、虾滑高增长以及烤肠新品（投放烤机+地摊车）放量。（2）预制菜：

    　　冻品先生表现稳定。（3）小龙虾：2024H1 新宏业收入同比下滑27%，主要受餐饮连锁和小龙虾价格影响；新柳伍收入同比下滑10%左右，表现好于新宏业。

    　　盈利：行业竞争拖累

    　　公司2024H1 毛利率23.91%，同比+1.81pct；2024Q2 毛利率21.29%，同比+1.44pct，主要依靠成本红利与规模效应以及毛利率更高的主业板块增速更快带来的结构优化。公司2024H1 归母净利润同比增长9.17%，净利率10.82%，基本持平。其中，2024Q2 归母净利润同比下降2.51%，净利率9.90%，同比-0.35pct，行业内存在一定价格竞争，促销力度加大。费用方面来看，2024H1 和Q2 销售费用率分别为6.14%和4.85%，同比来看均基本持平；股份支付、政府补贴延迟、信用减值损失增加等因素也对净利率有影响。公司上半年现金分红+回购比例57.50%，下半年展望积极。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计2024-2026 年公司收入分别为158.31/175.93/194.87 亿元，同比增长12.71%/11.13%/10.77%；归母净利润分别为16.46/18.69/20.41 亿元，同比增长11.36%/13.56%/9.20%，3 年cagr 为11.36%。对应PE 为13/12/11 倍。考虑到公司作为食品加工龙头企业，在当前需求环境下保持经营稳定，并积极回馈投资者，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品拓展不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题

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