建筑与工程：核电核准高景气 关注中国核建投资机会

事件描述

    　　8 月19 日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，决定核准江苏徐圩一期工程等五个核电项目。会议强调，安全是核电发展的生命线，要不断提升核电安全技术水平和风险防范能力，加强全链条全领域安全监管，确保核电安全万无一失，促进行业长期健康发展。

    　　事件评论

    　　机组核准高景气，总投资额超2000 亿元。根据中核集团、中国广核和国家电投等三家核电企业相关消息，此次核准的五个核电项目，共涉及11 台核电机组。其中，中核集团有3 台，中国广核有6 台，国家电投有2 台，总投资规模或超2000 亿元。

    　　我国重启核电机组核准浪潮，2035 年我国核电发电量占比预计达到10%。我国核电机组新核准曾几度停滞，2019 年重启核准以来，我国历年新核准核电机组分别为4 台、4 台、5 台、10 台和10 台。截至2023 年，中国核电发电量占比为4.6%，2023 年中国核能行业协会发布《中国核能发展报告（2023）》提出，预计到2035 年，我国核电在运和在建装机容量将达2 亿千瓦，发电量约占全国10%。

    　　核建市场每年市场空间约380 亿元。此次中广核获得核准的6 台核电机组中，“华龙一号”机组占据主导，这是我国自主三代核电“华龙一号”批量化建设的重要进展。参考此前福清5、6 号机组项目（均采用“华龙一号”技术），项目计划总资金约385 亿元。若假设此后每年核准10 台机组，每台机组投资额190 亿元，考虑建筑和安装总投资占比项目总投资约20%，将为核建行业带来近380 亿的市场空间。

    　　高毛利核电工程重回增长通道，对中国核建收入利润边际拉动逐步提升。2019 年我国核电机组重启核准以来，中国核电建设投资完成额提升，中国核建业务有所改善;核电建设具备较高壁垒，盈利能力好于传统工程业务。展望未来核电发展,考虑未来每年将核准 8-10 台左右机组，核建行业将长期维持景气，公司有望长期收益于核电行业资本开支增长。

    　　2023 或为中国核建本轮核建业务扩张区间元年。按经验来看，核电机组核准后到FCD（核岛浇灌第一罐混凝土）一般须用时数月至一年，而自FCD 到建设周期结束，机组投入商业运行，则在5 年左右。因此，2022 年10 台核准机组的建设收入大致将在2023-2028 年体现，且2023-2024 年机组审批将进一步将在建机组规模进一步提升，未来有望迎来在建高峰。考虑未来核电长期的景气度，我们认为中国核建的核建业务营收将在2023年开始进入扩张区间，同时，高毛利、低减值的优质核建业务将有力带动公司业绩高增。

    　　风险提示

    　　1、核电核准机组数不及预期；2、核电出海不及预期；3、核电项目安全风险；4、信用减值风险。

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