燕京啤酒(000729)：燕京啤酒24Q2：量价齐升跑赢行业

　　公司发布202 4年中报：

    　　24Q2：收入44.6 亿（+8.8%），归母净利润6.6 亿（+45.9%）；扣非归母净利润6.4 亿（+67.3%）；

    　　24H1：收入80.5 亿（+5.5%），归母净利润7.6 亿（+47.5%）；扣非归母净利润7.4 亿（+69.1%）；

    　　此前已发预告、业绩符合市场预期。

    　　收入端：U8 持续高增引领高端化

    　　量价拆分：Q2 量/价同比+0.7%/ +8%；H1 量/价同比+0.6%/+4%。

    　　量价表现好于行业。

    　　分产品：H1 中高档收入同比+10.6%，占收入比提至69%，普通产品收入同比-6.4%。我们预计大单品U8 量增约30%，带动吨价提升。

    　　分区域：H1 华北/ 华南/ 华东/ 华中/ 西北收入45.9/ 18.3/ 7.5/ 5.5/3.4 亿，同比+10.9%/ -4.7%/ +21.4%/ -8.4%/ -5.5%。

    　　盈利端：提质增效效果继续体现

    　　24Q2 毛利率同比+2.7pct 至48.3%，高端化带动同时Q2 吨成本同比-1.1%；销售/ 管理/ 研发费率同比+0.6/ -1.6/ -1.4pct，提质增效效果继续体现，归母净利率同比+3.7pct 至14.7%。

    　　投资建议：维持“买入”评级

    　　我们的观点：

    　　收入端24 年U8 有望实现25%+高增长，引领结构升级；盈利端受益减员增效及H2 原材料成本下行，预计24 年业绩弹性较大。

    　　盈利预测：我们预计2024-2026 年公司实现营业总收入150/ 159/166 亿元，同比+5.8%/ +5.4%/ +4.5%（原24-25 预测162/176 亿元）；实现归母净利润10.0/ 12.4/ 14.5 亿元，同比+55.3%/ +23.5%/+17.1%（原24-25 预测9.2/11.6 亿元）；当前股价对应PE 分别为27/22/19 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　需求不及预期，降本不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

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