恒辉转债(123248)申购分析：我国功能性安全防护手套领域第一梯队

　　投资要点

    　　恒辉转债本次发行规模5 亿元，期限6 年，发行与主体评级为AA-/AA-（中诚信）。

    　　转股价为18.26 元，到期补偿利率为10%，属较高水平。下修条款15/30，85%和强赎条款15/30，130%均为市场化条款。以2024 年8 月19 日中债6YAA-企业债到期收益率4.0885%贴现率计算，纯债价值91.91 元，对应YTM 为2.61%，债底保护性充足。总股本稀释率为15.85%、流通股本稀释率33.3%，有一定摊薄压力? 从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为800 万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0017%。

    　　截至2024 年8 月19 日，公司市盈率PE(TTM)为22.77，高于同行业可比公司平均值（剔除负值）；同时处于自身上市以来19.46%分位数，估值弹性较高。净资产收益率ROE 为1.99%，低于同行业可比公司平均值（剔除负值）。上市至今公司日成交量占同行业可比上市公司成交量比重平均值处于较低水平为9.48%。

    　　公司流通市值占总市值比例为37.73%，公司现有限售股9052.78 万股，占总股本的比例为62.27%，公司限售股下次解禁时间为2025 年3 月10 日，存在一定的解禁风险。

    　　年初至今公司股价下降15.97%，行业指数（纺织服饰-申万一级）下降23.06%，公司跑赢行业指数。

    　　综合考虑公司自身经营状况、可比券和模型预测结果，我们预计上市首日转股溢价率为20%左右，对应价格为114 元~126 元。

    　　风险提示：

    　　1、募投项目效益未达预期或短期内无法盈利。

    　　2、公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险。

    　　3、公司外部竞争日益激烈、净利润下滑风险。

    　　4、正股股价波动风险。

    　　5、定价模型可能失效，预测结果与实际可能存在较大差异。

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