证券行业：百年野村：全球化扩张的得失启示

　　核心观点

    　　野村于1925 年成立，1961 年日本上市、2001 年美国发行ADR 上市，至今已有近百年发展历史、数十年出海历程，已成为日本证券行业龙头、横跨多领域的国际化证券集团，业务覆盖欧美亚太等地，在资管、研究等轻资本业务均有较强的市场地位。2023 财年，集团扣除财务费用后营业总收入15,620 亿日元，其中海外占比50%；税前利润2,739 亿日元，海外占比仅2%。本篇报告深度拆解野村全球化历程、布局与表现，回顾百年投行在出海历程中的得与失，总结三点核心经验：国际化方式与路径需因地制宜、综合考量并购的风险回报、轻资本业务为重要突破口。

    　　野村百年征程：从本土龙头到跨国集团

    　　回顾野村全球化历程，从50 年代开始尝试、80 年代“黄金十年”提速、90年代受困停滞、21 世纪后经营修复并购扩张。脉络上，从自身最熟悉的亚洲市场出发，逐步扩张至美国和欧洲，成功构建覆盖全球的业务平台。早期主要通过在海外设置办事处、子公司的方式进入市场；近年来多业务线开展并购，实现快速扩张，成功构建起覆盖全球的金融平台，并以资管、研究等轻资本优势奠定龙头地位。目前，野村业务涵盖欧美及亚太区域，海外营收贡献占比过半，但欧美常年亏损，对业绩造成拖累；日本本土为利润核心贡献。整体而言，野村的全球化增收不增利。

    　　欧洲&亚洲：收购雷曼后雄心壮志未酬

    　　野村于60 年代、80 年代已在亚洲、欧洲初步布局。全球化的里程碑是2008年金融危机收购雷曼兄弟的欧亚业务，奠定全球头部投行的市场地位，且双方互补的业务和客群结构给予了业务协同的基础，并购后野村准备于全球市场一展宏图。但随之而来的欧债危机对欧洲市场给予重创、日本本土内幕交易丑闻也反映内控机制存在缺陷，野村欧洲业务陷入亏损，最终只能通过大规模裁员、业务调整改善经营，雄心壮志未得以施展。2016 年野村宣布退出欧洲地区股票业务，以进行成本缩减。2023 年重启欧洲股票业务，但目前仍处于亏损。亚太区域布局广泛，营收利润稳健但体量和贡献度较小。

    　　美洲：持续外延扩张，折戟于减值/投资

    　　野村最初立足本土，服务日资企业出海。2001 年ADR 上市补充资本实力，2007 年12 亿美元全资收购交易服务提供商Instinet、2015 年12 亿美元收购资管公司ACI 的41%股权、2019 年0.9 亿美元收购精品投行Greentech。

    　　大规模收购推动美洲营收贡献持续增长，2023 财年达29%（VS 欧洲17%、亚太4%）。但因收购后经营表现不佳，野村也深受其苦，2018 财年Instinet商誉减值670 亿日元；2022 年ACI 造成较大幅度的投资账面亏损。此外，2021 年Archegos 爆仓，当年损失2457 亿日元，次年又损失逾600 亿日元。

    　　多项冲击下，野村美洲业务在2015-2023 共9 个财年中，6 个财年录得亏损。

    　　启示借鉴：综合考量并购，轻资本稳健布局

    　　回顾野村在全球兼并收购经历、轻重资本业务布局，总结三点核心经验：1）综合考量并购的风险回报，虽然可实现快速扩张，但若宏观环境发生转折、业务协同不及预期、文化体系磨合困难，则适得其反；又若估值过高，未来的商誉减值风险也会对业绩形成长期拖累；2）打铁还需自身硬，国际化的基础在国内，本土是全球扩张的基本盘，也是业务延伸的起点，自身经营受阻、内控出险则难言出海；3）轻资本业务是优质方向，野村在资管、研究等业务做出特色，是全球化的重要抓手；重资本则要强化风控。

    　　风险提示：日本股市下跌幅度超预期、全球化布局进展不及预期。

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