7月中债登、上清所托管数据点评：配债需求从银行转向基金

　　2024年7月末，中债登、上清所托管量合计149.4万亿元，较6月末增加1.3 万亿元，增加额环比减少2551亿元。分债券类型看，7月份利率债、同业存单净融资额环比缩量，与之相对应，7月份利率债、信用债、同业存单托管量均环比增加，环比增幅均有所减小。

    　　7月份，债市主要投资机构持债（利率债+信用债+同业存单）力量对比为：广义基金>境外机构>保险机构>证券公司>政策行>商业银行，托管规模净变动分别为7862亿元、1416亿元、774亿元、-64亿元、-256亿元、-627亿元。6 月份持债力量对比为：广义基金>商业银行>证券公司>境外机构>保险机构>政策行，托管规模净变动分别为9389亿元、3091亿元、1232亿元、798亿元、 251亿元、-843亿元。和6月份相比，广义基金增持有所放缓，但依然是持债力量最强的机构：商业银行持债力量明显减弱，由增持转为减持；境外机构、保险加速增持；券商由增持转为减持。分机构，7月托管数据有元个关注点：

    　　第一，商业银行持债规模回落627亿元，自去年12月份转为增持以来首度减持。其中，增持利率债527亿元，相比5月份（10988亿元）6月份（2442亿元）继续减少；第二，广义基金增持利率债规模同样环比减少，7月份增持利率债3768亿元（6 月份6060亿元），但仍是7月份增持力量最大的机构；第三，券商减持利率债、信用债，增持同业存单速度放缓；第四，保险加速增持利率债和信用债，减持同业存单。保险机构在持有至到期为主的策略下需兼顾安全性与票息收益，随着“资产荒”持续演终，高票息资产大隔减少，国债和政金债性价比也随看收益率的回洛而降低：可能因此转而增配流动性相对较差的地方债和风险相对较高的信用债；第五，境外机构加速增持国债和同业存单。境外机构自4月份以来遂渐增持同业存单，对于国债和政金债的持有规模有所波动。

    　　杠杆率回落至107.2%。根据银行间市场质押式回购成交量数据估算，去年10 月份以来，债市杠杆率连续6个月回升，4月份达到109.3%的高点。5月份政府债发行加速，杠杆率回落2.4个百分点至106.9%，6月份跨季资金面相对平稳，杠杆率再度回升至107.7%。7月份，杠杆率回落0.6个百分点至107.2%，总体上处于较低水平。

    　　风险提示：货币政策超预期变动：信用风险大幅增加：数据更新不及时等。

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