2024年7月债券托管数据点评：7月债券交易配置需求共振 广义基金杠杆升幅超季节性

　　摘要：2024年7 月债券总托管规模环比上升 13268 亿元，较 6 月继续下降2551 亿元，利率债、信用债和存单托管增量均有所下滑，仅商业银行债券托管增量上升。7 月国债、政金债、地方债托管增量均下降，利率债托管增量下降1854 亿元至8353 亿元；同业存单到期规模下降,而发行规模降幅更大,托管增量下降1089 亿元至2429 亿元；信用债托管增量下降802 亿元至1122 亿元，主要受到中票和企业债的拖累；商业银行债券发行规模上升而到期规模下降，托管增量较上月多增529 亿元至1421 亿元；信贷资产支持证券托管增量降幅收窄至491 亿元。

    　　7 月债券市场延续强势，长端利率再创新低。在利率下行的过程中，以非法人产品为代表的交易性机构仍是债券最主要的增持力量，而保险与境外机构对于债券的增持规模也有所回升，商业银行被动减持债券，但证券公司对债券也转为减持。从券种上看，7 月广义基金是中票和短融券的最主要增持方，对存单的增持规模维持高位，但对利率债的增持规模有所回落；证券公司对主要券种多数减持，尤其是对国债的减持规模较大，并转为减持中票；商业银行是同业存单的主要减持方，减持规模创去年5 月以来新高，对国债、政金债的增持规模均大幅下降，但也减少了对政金债的减持；保险公司对地方债转为增持，同时少量增持中票，对国债、政金债的增持规模也有所上升，对商业银行债券的减持规模下降；境外机构转为增持国债，对存单的增持规模上升，但对政金债转为减持。

    　　7 月债市杠杆率环比上升0.1pct 至107.7%，增幅与过去三年均值大致相当，而考虑非银机构正回购在季末月上升、季初月下降的季节性，7月的杠杆率相对于6 月理应有所下降，过去三年杠杆率虽仅小幅上升，但这已经反映了在当时货币政策转松之下非银机构加杠杆意愿的上升。因此，在本月杠杆率相对平稳的背后，机构加杠杆意愿可能也是超季节性的。分机构来看，7 月商业银行杠杆率持平上月于103.5%，仍处于2019 年有数据以来的低位；非银机构杠杆率同样持平上月于115.5%，处于2022 年6 月以来的低位。在非银机构中，证券公司杠杆率环比下降11.2pct 至195.7%，明显较往年同期偏低；而非法人产品杠杆率环比上升0.4pct 至116.5%，升幅与2022 年同期大致持平，但高于其余年份，也反映了广义基金杠杆意愿的抬升。广义基金中各机构正回购余额均连续第2 个月回升，其中其他产品正回购余额增幅最大，再度创下历史新高，基金公司非货产品正回购余额已回升至相对中性的水平，而货币基金和理财产品正回购余额仍低于24Q2 之前的中枢。

    　　风险因素：杠杆率估算存在偏差、资金面波动超预期。

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