策略观点：近期市场关注的6个问题与解析

　　近期全球市场波动较大。在8 月5 日海外市场暴跌后，各类资产均有不同程度的反弹，我们总结出目前市场较为关注的6 个问题并作出解析。

    　　1. 日本央行超预期加息是引发此次全球资产剧震的主因吗？我们认为，真正引起投资者对美国经济衰退产生恐慌的或是7 月美国制造业PMI指数和美国劳工部发布的非农就业数据低于预期，这些数据出炉后美股出现暴跌，而日本央行在更早时已经宣布加息。也就是说，日本加息在前，衰退恐慌在后。此前美国经济数据不及预期引发的衰退恐慌或是市场暴跌的主因。

    　　2. 市场已经企稳了吗？海外股市在经历了此前的暴跌后逐步企稳，债券市场的定价也反映目前投资者的情绪有所稳定。短期来看，我们预期海外股票市场或维持波动，接下来的走势或主要取决于经济基本面的变化。我们认为，日本央行在8 月7 日的表态暗示了未来对于加息的态度将会更加谨慎，这就会降低一部分市场动荡。中长期来看，套息交易的结构性改变或将继续，经济数据依然是未来影响套息交易的关键因素。

    　　3. 近期美股的交易逻辑是什么？“降息交易”回归，交易逻辑为“好消息=好消息”。近期美国好于预期的经济数据较多，例如近期的周度美国初领失业金人数，以及7 月PPI 数据，而市场最为关注的通胀数据核心CPI 也基本符合预期。总体来看，市场对近期美国经济数据的解读较乐观，对失业率上升和经济衰退的恐慌有所减缓。

    　　4. 机构开始重新加仓美股了吗？8 月5 日美股市场出现了万亿级别的大抛售，最主要或是此前押注的科技股已经有了巨大的利润，机构们已经在准备要获利了结，而8-9 月的季节性疲弱、大选的动荡，还有降息确定性提升等因素加剧了抛售。然而，根据EPFR，截至8 月14 日，过去两周美股录得净流入116 亿美元（外资：65 亿美元，本土资金：51 亿美元），日股录得净流入61 亿美元（外资：4 亿美元，本土资金：57 亿美元），反映机构已经开始买入。

    　　5. 美股二季度业绩如何？根据彭博，标普500 指数二季度盈利同比增长约12.7%，优于预期（+8.3%），整体企业业绩好于市场预期。值得注意的是，虽然业绩期前后美股大盘股和小盘股今年的盈利预期被进一步下调，但纳指和7 大科技龙头未来12 个月的盈利预期却持续被上调。

    　　6. 美股不同行业的业绩是否存在分化？虽然大部分行业增长趋势已经转为下行，但部分行业盈利仍在回升阶段。标普500 指数中，电信服务、信息技术、公用事业等行业的二季度盈利增速较为强劲，但能源、原材料、医疗保健等较为疲弱。根据彭博，标普500 指数大部分行业预计在三季度盈利同比增长将进一步回落，但电信服务、信息技术和医疗保健预计盈利增长较领先。

    　　投资风险：美国经济衰退风险大幅上升，政府债务负担加剧，地缘政治紧张局势升级，美元大幅贬值，流动性趋紧。

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