固收视角：工业价格下滑、汽车零售延续改善

　　【暑期出行热度维持，汽车零售动能偏强】

    　　暑期出行热度维持在较高水平。①城内出行方面，截至8 月17 日当周，9 个重点城市地铁客运量环比-0.3%（前值为-0.8%），较2019 年同期+14.4%（前值为+18.0%），城内出行仍处于高位水平；截止8 月11 日，拥堵延时指数同比-1.6%（前值为-1.2%）。②城际出行方面，截至8 月18 日当周，国内航班（不含港澳台）/国际航班执行航班数量同比+2.0%/+62.6%（前值为+2.5%/+68.3%），执飞率94.2%/87.8%（=执行航班数/计划航班数，前值为94.0%/89.5%，去年同期为94.3%/82.6%），国际航班执行情况同比提升、较前值有所回落，但处于历史同期偏高水平，城际出行热度较高。

    　　汽车零售动能偏强，纺织消费热度回升。①服务消费方面，截至8 月17 日当周，电影票房环比+46.7%（前值为-26.1%），电影票房同比去年-10.3%（前值为-67.0%），相较2019 年同期+14.2%（前值为-68.2%），观影市场回振。②耐用品方面，乘联会口径9 月1-11 日乘用车零售/批发同比去年同期+7%/-15%（前值为-1%/+37%）。以旧换新政策持续发力，消费者观望情绪开始扭转，此前积压的需求在近日开始释放。③非耐用品方面，截至8 月16 日当周，轻纺城成交量同比+25.4%（前值为+9.7%），纺织消费进一步回升。

    　　政策端，8 月13 日，国家能源局印发《配电网高质量发展行动实施方案(2024—2027 年)》。其中提出，建立健全配电网与电动汽车充电设施等协调发展机制。电动汽车发展规模较大的重点省份，要组织开展配电网可接入充电设施容量研究，引导充电设施合理分层有序接入中低压配电网，并针对性提出扩大接入容量的方案、举措和时限要求。鼓励适应虚拟电厂、智能微电网发展需要，在调度关系、权责划分等方面开展创新实践。8 月16 日，吉林省交通运输厅、省财政厅、省发展和改革委员会联合印发了关于对氢能车辆行驶吉林省高速公路实施优惠的通知，全力支持氢能车辆在该省大规模推广使用。

    　　【建筑业供需偏弱，化工生产略有修复】

    　　电力方面，用煤日耗同比上升，水电供应同比下滑。水泥供需偏弱，库存去化，价格降幅收窄。黑色供给延续下滑，需求下滑，库存去化，价格转为下行。沥青开工率小幅波动，价格延续上行。化工产业链开工率有所修复。半/全钢胎生产维持在季节性高位水平。

    　　具体来看：

    　　（1）电力方面，用煤日耗同比上升，水电供应同比下滑。截至8 月16 日，25 省动力煤日耗周均环比/同比分别+3.4%/+5.3%（前值为+5.0%/+2.4%），迎峰度夏进入后半程，高温天气影响转弱，下游用户库存持续充裕，市场观望情绪浓厚，用煤日耗高位波动。截至8 月19 日，三峡水库日均出库流量的周均环比/同比分别为0.0%/-31.1%（前值为-27.8%/-24.4%），随着南方高温减弱和部分地区暴雨频发，水电供给同比有所下降。

    　　（2）水泥供需偏弱，黑色供给处于历史低位，库存去化、价格下行，沥青开工率小幅回升、价格延续上升。①水泥供需偏弱，库存去化，价格降幅收窄。水泥需求偏弱，截止8 月12 日，水泥发运率同比-8.5pct（前值为-8.5pct）。供给端水泥生产有所修复，磨机运转率同比回升，基数有扰动，产能利用率有所回升，截止8 月9 日，磨机运转率环比-1.4pct（前值为-0.3pct），同比+2.8pct（前值为-0.4pct）；根据百年建筑网，截至8 月15 日，全国水泥熟料产能利用率+51.85%（前值+42.44%）。水泥库存去化，截至8 月9 日，水泥库容比周环比-1.1pct（前值为+1.1pct）、同比-8.4pct（前值为-6.9pct）。水泥价格降幅收窄，8 月16 日当周水泥价格环比-0.5%（前值-0.7%）。②黑色供给延续下滑，需求下滑，库存加速去化，价格转为下行。供给端，整体钢材供应仍处于低位。截至8 月14 日，全国高炉开工率同比-5.8pct（前值为-5.7pct），截至8 月16 日，线材产量同比-33.9%（前值为-33.6%），价格下跌扩大，钢厂普遍亏损减产，建筑钢材产量持续下降。需求端，钢材需求延续下行，截至8 月16 日，建筑钢材成交量周同比为-30.3%（前值为-26.0%）。价格端，铁矿石价格环比-3.3%（前值+1.5%）。库存方面，螺纹钢库存加速去化。截至8 月14 日，螺纹钢库存481.8 万吨，绝对值低于2019 同期水平，周同比-15.7%（前值为-14.1%），近五年库存分位数为27.1%（前值为28.0%）。③沥青开工率小幅波动，价格延续上行。截至8 月14 日，沥青开工率周环比+0.1pct（前值为+1.6pct），同比-18.8pct（前值为-19.4pct），处于历史低位水平，截至8 月16 日，沥青价格周环比+0.1%（前值+0.3%）。

    　　（3）化工产业链开工率略有修复。供给端，PTA 同比上升，聚酯和江浙织机开工同比下滑收窄。截至8 月16 日当周，PTA/ 聚酯/ 江浙织机负荷率周环比分别为+3.7pct/+0.8pct/+1.9pct （ 前值为-0.3pct/+0.1pct/-4.3pct ）、同比分别+2.4pct/-5.8pct/-3.4pct（前值为+0.0pct/-6.4pct/-4.1pct）。

    　　（4）半/全钢胎生产维持在季节性高位水平。全钢胎开工率环比上升，半/全钢胎开工率同比有所下降，但总体处于季节性高位。截至8 月16 日，半/全钢胎开工率周环比分别-0.1pct/+3.4pct（前值为-0.1pct/-4.2pct）、同比分别+7.0pct/-7.8pct（前值为别+7.2pct/-6.7pct）。

    　　【地产销售延续回落】

    　　上周新房成交热度下滑，结构上，一线>三线>二线。截至8 月18 日，30 城商品房成交面积同比去年同期-31.4%(前值-15.52%)，一二三线成交面积同比去年同期+5.4%/-47.5%/-26.0% (前值为28.42%/-30.52%/-26.89%)。

    　　上周二手房成交行情有所波动，结构上，一线>二线>三线，挂牌环比呈现量价齐跌的特征。截至8 月16 日，26 城二手房成交面积同比去年5.38%(前值为5.45%)，其中一二三线同比36.42%/5.72%/-18.51%(前值47.52%/2.51%/-16.34%)，一二线城市仍是二手房成交的主要支撑。挂牌方面，截至8 月5 日，城市二手房出售挂牌价/量指数周环比-0.4%/-0.6%，挂牌呈现量价齐跌的特征。

    　　政策方面，上周房地产政策在中央和地方层面均有推进。中央层面上，央行在二季度货币政策执行报告中再次强调加大保障性住房建设和供给，满足刚性住房需求，建立租购并举的住房制度。地方层面上，各地政府围绕供需两侧发力完善房地产政策。供给端上，浙江、山东、广东等省市积极响应中央政策，完善推进存量房地产收购及保障性住房供给工作。需求端上，信阳、成都、郑州等市进一步调整购房首付比例，取消住房贷款利率政策下限；浙江、四川、河南等省市针对新房购买及“以旧换新”提供契税补贴，多方面支持居民购房需求。

    　　整体来看，上周新房成交行情跌幅走扩，二手房成交同比增长，二手房挂牌环比呈现量价齐跌的特征，贝壳KMI 指数下滑。在经历了前期新政刺激下的需求改善后，当前房地产市场对于政策和数据已有所钝化，供需格局重回淡季特征。

    　　从政策来看，一方面，当前中央及地方政策重心已转向保障性住房建设和保交房工作上，核心目标侧重于满足居民刚性住房需求。另一方面，当前各地需求端政策仍有推进，但增量政策对于市场预期和购房需求拉动效果有限，预计短期内房地产市场需求端仍将偏弱，长期内供需关系改善需要看到更多的数据传导并对地产政策进行验证。

    　　土地方面，上周土地市场多数地块以底价成交。从主要成交事件来看，济南两宗地块、杭州两宗地块以溢价成交，武汉、成都、南京、苏州等市出让地块均以底价成交。截至8 月18 日，百城土地成交面积周环比-39.47%，同比-40.3%（较前值+7.0pct）；供应面积周环比-11.2%，同比-30.9%（较前值-21.1pct）；土地溢价率环比+0.8pct，同比-0.7pct（较前值+1.6pct）；土地成交总价周环比+0.9%，同比-64.2%（较前值-5.5pct）。

    　　【出口运价延续跌势】

    　　上周进口运价小幅回升。截至8 月16 日，波罗的海干散货指数（BDI）周均环比0.3%，国内进口运价（CDFI）环比前一周1.3%，其中煤炭/粮食/铁矿石运价指数周均环比分别为0.00%/-0.56%/0.64%。在煤炭方面，上周南方地区大范围降雨缩减全国高温范围，终端需求表现偏弱，叠加中转环节库存高企影响，煤炭供过于求压力仍在，市场延续观望态度，未来整体运价走势仍不乐观。铁矿石方面，当前钢厂铁水产量延续下滑，下游表现呈现淡季特征并压制铁矿石需求，预计未来铁矿石运价将延续震荡行情。

    　　上周出口运价延续下跌。截至8 月16 日，中国出口集装箱运价(CCFI)环比前一周-3.0%，上海出口集装箱运价(SCFI)环比前一周0.8%。具体来看，上周远洋航线运价走势延续分化，其中澳新航线、北美航线运价小幅上涨，欧洲航线、地中海航线运价延续下跌。欧洲方面，8 月欧元区经济景气指数环比明显下滑，欧洲经济预期偏弱，叠加中欧贸易摩擦及地缘政治冲击影响，未来航运复苏情况仍不乐观；北美方面，7 月美国CPI 数据整体符合市场预期，核心商品通胀表现回落，但房租、核心通胀的降温仍有反复，市场对于经济衰退担忧有所缓解；就业方面，美国初请失业金人数22.7万，连续第二周超预期下降；经济活动方面，美国7 月零售销售同环比均大幅超预期，耐用品消费显著回升。短期内美国经济增长动能未有走弱迹象，经济复苏走势更偏积极。韩国8 月前10 天出口同比增16.7%，其中芯片出口同比42.1%贡献主要增幅，出口表现维持较强韧性。向前看，我们预计出口读数短期仍将维持一定韧性、但预期层面或继续存在较大扰动，全球PMI、新出口订单、运价等前瞻指标已有一定反映，各国经济复苏预期表现分化，未来出口贸易增长稳定性将面临更多不确定性挑战。

    　　【猪肉价格走强】

    　　猪肉价格走强，蔬菜价格上行。截至8 月16 日，农产品200 指数周均环比3.0%。截至8 月16 日，猪肉/牛肉/羊肉/白条鸡周环比为4.5%/-0.3%/0.3%/1.4%，蔬菜/水果周环比7.5%/1.1%，鸡蛋周环比3.5%。上周猪肉价格上涨，产能去化效果延续，猪价高位运行背景下，规模养殖场压栏情绪较强，猪肉供应偏紧，此外，开学季到来后市场对猪肉需求也有所增加。上周蔬菜价格上涨，多个蔬菜产地频繁降雨、高温高湿环境下病虫害频发等影响蔬菜供给，且相关防治成本也对菜价形成支撑。上周水果价格上行也与极端天气对供给端的冲突相关。上周鸡蛋价格上涨，猪价上涨后的替代需求与开学季皆有带动。

    　　【原油价格上行，黑色系价格下行】

    　　内盘方面，截至8 月16 日，南华工业品指数周均环比-0.9%，铜/铝环比分别为1.2%/0.9%。铁矿石/焦炭/螺纹钢环比分别-3.3%/-3.0%/-3.2%，水泥/玻璃价格周均环比分别为-0.5%/-5.3%。外盘方面，截至8 月15 日，RJ/CRB 指数周环比1.7%，布伦特原油周环比3.5%，截至8 月17 日，LME 铜现货/LME 铝现货2.44%/3.41%。外盘方面，原油价格上行，主因供给端地缘溢价升温与需求端美国宏观数据偏积极的带动。内盘方面，黑色系价格大多数下行。

    　　（1）原油价格上行。供给端偏多，中东地缘局势升温抬升地缘溢价，俄罗斯能源部表示继续减产原油，并遵守OPEC+配额协议也利好油价。需求端偏空，美国IEA 和OPEC 均下调石油需求增长预期，但美国基本面数据表现偏积极对原油价格有所支撑；库存端偏空，截至8 月9 日，美国EIA 原油库存+135 万桶（前值-372 万桶）。

    　　（2）黑色系价格大多数下行。铁矿石价格下行，高温与降雨天气的影响仍在，市场对建筑业预期尚未修复，叠加下游钢厂大面积停产检修，铁矿石下游需求受到压制。螺纹钢价格跌幅扩大，淡季钢材需求偏弱、地产投资有待增长、基建施工发力受限与原材料价格持续下跌对价格皆有拖累，叠加螺纹钢新旧国标过渡引发的商家抛售，螺纹钢价格持续偏弱。铜价环比上涨，美国经济数据波动叠加国内稳增长政策，铜价得到提升，但另一方面铜市实际消费偏弱、库存压力偏高，限制价格涨幅。

    　　风险提示：1)政策推进不及预期：政策落实节奏存在不确定性，若后续政策推进不及预期，经济修复速度可能偏缓。

    　　2)海外经济和货币政策的不确定性：海外经济数据偏离市场预期，衰退风险正在加大，外需回落或会对经济造成进一步拖累。

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