山金国际(000975)：金价上涨推升业绩 成本持续下降

　　事件：公司发布2024 年半年报，2024上半年营收65.05 元，同增 42.27%；归母净利润10.75 亿元，同增46.35%；扣非归母净利润11.27 亿元，同增58.41%。Q2 实现营收37.32 亿元，环增34.57%；归母净利润5.72 亿元，环增13.7%；扣非归母净利润6.27 亿元，环增25.51%。

    　　点评：

    　　Q2 金产量2.18 吨，成本环比下降。24Q2 合质金产量2.18 吨，环增10.1%，销量2.13 吨，环降6.6%，销售价格557.35 元/克，环增14%，合并摊销后成本136.27 元/克，环比下降20.05 元/克，毛利率75.55%，环比增加8pcts。24Q2 矿产银产量61.36 吨，环增194%，销量44.49吨，环增50.1%，销售价格5.75 元/克，环增24%，合并摊销后成本2.59 元/克，环比下降0.27 元/克，毛利率54.98%，环比增加17pcts。

    　　24Q2 铅精粉与锌精粉产销量与毛利率均有所增长，但Q2 贸易营收占比提升导致综合毛利率与Q1 基本持平，Q2 投资负收益导致净利率较Q1 下降3pcts。

    　　海外黄金企业收购即将交割，资源全球化布局。截至2023 年底，公司五大矿山保有金金属量156.78 吨，银金属量7856.90 吨，继续加大勘探投资。2024 年2 月，公司拟收购纳米比亚Twin Hills 金矿100%股权，开启海外资源布局，其规划年产金5 吨，公司预计2026 年投产。根据2024 年中报，公司已经完成了中国境外投资备案相关审批程序，以及已经获得了纳米比亚反垄断竞争委员会（NCC）的批准。双方已将2024年8 月29 日定为《交割协议》的完成日期。

    　　背靠山东黄金集团，低成本+高成长，战略规划清晰。2023 年公司大股东变成为山东黄金，实现从民企到国企的转变，同时背靠山东黄金集团，其优质资产有望注入。公司黄金资源禀赋优异、克金成本低、增储扩产空间广阔。2024 年公司计划黄金产量不低于8 吨，新战略目标下，规划2025、2026、2028、2030 年矿产金产量分别为12、15、22、28吨，有望打开成长空间。

    　　盈利预测：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为22.95 亿元、25.35 亿元、27.13 亿元，对应PE 分别为21 倍、19 倍、18 倍。

    　　风险因素：美联储降息节奏不及预期；公司产量不及预期等。

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