德赛西威(002920)：半年报业绩超预期 盈利韧性可期

　　事件：德赛西威8 月20 日公告，2024 年上半年公司实现营业收入116.92 亿元，同比增长34.02%；归属于上市公司股东的净利润为8.38 亿元，同比增长38.11%。

    　　Q2 毛利率环比提升，业绩超预期。公司2Q24 实现收入60.45 亿元，同比增长27.50%；实现归母净利润4.54 亿元，同比增长64.05%；二季度公司毛利率、净利率分别为21.25%、7.55%，其中毛利率环比提升显著（环比+1.91pct），我们认为这或源自于公司高毛利率的高端产品及软件产品收入占比有所提升。①分业务看，公司1H24 智能座舱、智能驾驶、网联及其他收入分别实现79.65 亿元、26.67 亿元、10.60 亿元，分别同比增长27.43%、45.05%、66.90%；毛利率方面三个业务分别实现19.60%、18.94%、29.25%，高毛利率的网联产品收入快速增长为公司盈利能力提升带来贡献。②费用率方面，公司2Q24 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别环比-0.38pct、+0.18pct、-0.60pct，整体相对持平，表现了公司优秀的费用管控能力。

    　　三大业务齐发力，新产品落地良好。根据公司半年报，①公司第三代智能座舱域控制器获得奇瑞汽车、吉利汽车、广汽丰田等客户新项目订单。②驾驶业务方面，高算力智驾域控制器获得丰田汽车、长城汽车、广汽埃安、上汽通用、东风日产等多家主流客户新项目订单。③此外，公司车身域控制器产品已落地量产，并获得理想汽车、奇瑞汽车、PROTON 等海内外客户新项目订单；HUD 产品以及电子后视镜产品也陆续获得客户新项目订单。

    　　投资建议：公司乘汽车智能化之“势”，在产品矩阵扩张布局深远，加速国际化战略落地，向全球领先Tier1 的星辰大海进发。我们预计公司2024-2026 年分别实现营业收入283.08、354.50、430.58 亿元，实现归母净利润20.35、26.12、33.00 亿元，对应当前PE 估值分别为24x、19x、15x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：汽车智能化渗透率提升速度低于预期的风险；芯片等原材料短缺风险；乘用车需求萎缩风险；宏观经济形势下行的风险等。

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