德赛西威(002920)：业绩持续兑现 Q2毛利率环比改善

公司高增长持续兑现，24Q2 毛利率环比改善。受益于公司IPU04、座舱域控等产品以及核心客户放量的推动，24H1 德赛西威业绩继续高增长，营业收入116.9 亿元，同比+34.0%，归母净利润8.4 亿元，同比+38.1%，扣非净利润7.9 亿元，同比+49.7%。毛利率呈现出韧性，24Q2 单季度毛利率进一步改善。2024 年公司多维度发力提振毛利率，目前初见成效， 24Q1/Q2 毛利率分别为19.3%/21.3% ， 同比-1.8pct/+1.0pct，我们认为这是低价采购存货逐步体现在主营业务成本、规模效应持续释放等多重因素所致，分产品看，24H1 期间，座舱毛利率同比-0.02pct 至19.6%，智驾毛利率同比+1.93pct 至18.9%。

    出海取得实质性突破，智驾进展可喜，海外项目预计有望在2026 年规模性贡献业绩。我们在2 月26 日外发的公司深度报告《四问四答，再看德赛西威投资价值》中，明确提出看好公司出海前景。2023 年，公司在欧洲接连突破，根据公司2023 年报披露，获得VOLKSWAGEN、AUDI 等客户的新项目；在东南亚和印度，公司已突破印度市场排名前二的MARUTISUZUKI、TATA；在日本，公司首次获得核心客户的智能驾驶业务项目定点。从产业规律角度，我们判断上述海外定点大概率在2026 年开始规模化量产，从而有望抬升公司远期业绩增速中枢。

    盈利预测与投资建议。当前，公司在手订单充足，业务拓展顺利，但考虑到资产及信用减值存在一定压力，我们小幅下调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为20.46 亿元、26.51 亿元、37.59 亿元。参考可比公司2024 年估值，考虑到公司龙头地位明显，业绩成长确定性强，给予公司2024 年合理PE 为30 倍，对应合理价值为110.60元/股，维持“增持”评级。

    风险提示。国内汽车销量波动及OEM 价格竞争的影响；新玩家涌入带来的格局分散化；汇率对公司毛利率的扰动；地缘政治等外围风险。

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