债券研究：转债当下困境与应对思路

　　核心观点

    　　当下转债市场的波动，我们认为信用违约加剧并非核心因素，更多还是来自对于权益市场的谨慎。

    　　1、隐含波动率下杀，剩余期限偏长的转债受影响更大。

    　　2、市场真实的流动性下降。

    　　3、条款博弈难度加大，效果有限。

    　　整体而言，经历了7-8 月调整之后，转债的性价比相较权益有所提升，从债性角度来看，转债YTM 的中位数已经在3%以上，虽然考虑到违约风险和波动率，但是个券层面上一些绝对收益的品种仍存。后续判断方面，我们认为有3 个落脚点：1、正股业绩支撑且转债期限较长的平衡型超跌品种，如果权益回暖，弹性修复动力更强；2、期限较短且信用风险可控的偏债型品种，如果纯债波动率加大，比价效应提升；3、绝对价格90 以下的下修博弈。

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