常熟银行(601128)：业绩增速领跑 微贷短期承压但稳健可控

　　本报告导读：

    　　常熟银行2024 上半年营收及利润增速领跑板块，资产质量指标保持稳健，维持目标价8.09 元，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　投资建议：常 熟银行是兼具成长性和稳健性的稀缺标的，坚定做大户数、做小客户的经营策略，微贷模式已成熟可复制推广。24H1 兴福村镇银行控股公司新增3 家至34 家，未来村镇银行的兼并收购为公司打开成长上限。但短期宏观经济承压，小微贷款不良生成抬头，信用成本提升，调整公司2024-2026 年净利润增速预测为19.6%、17.0%、17.2%，对应BVPS 为9.49(-0.79，转增股本)、10.71(-0.86)、12.19(新增)元/股。考虑到2024 年净资产增长已消化部分估值，维持目标价8.09 元，对应2024 年0.85 倍PB，维持增持评级。

    　　业绩保持24Q1 的高增速，领跑板块。24Q2 营收同比增长12.1%，其中净利息收入同比增长6.6%，含金量较高。24Q2 净息差环比-8bp至2.75%，主因贷款利率和占比均有所下降，同时存款定期化趋势延续。考虑到下半年小微贷款占比有望提升以及基数影响，全年净息差降幅应小于上半年。24Q2 手续费及佣金净收入受代理业务驱动扭亏为盈，代理理财和保险规模分别较年初增长了22.6%、67.1%；其他非息收入保持高增，但下半年增速或放缓。强营收下，员工费用同比下降带动24Q2 成本收入比-6.8pct 至35.1%，使得净利润同比增长19.3%。展望全年，营收和净利润有望基本延续上半年增速。

    　　存贷款分别同比增长16.7%、11.3%，Q2 增速边际放缓，尤以贷款为甚。零售信贷需求持续低迷，24H1 新增个人经营贷42 亿元，仅为23H1 的41%，期末占比较年初下降1pct 至39.4%。

    　　不良生成抬头，减值计提与核销同步提升下，资产质量指标保持稳健。24H1 不良生成率较23H2 上升27bp 至1.22%，关注率、逾期率分别较年初上升19bp、31bp 至1.36%、1.54%，主因零售客户还款能力承压。具体看，零售中经营贷和消费贷不良率分别较年初上升13bp、7bp 至0.91%、0.86%；经营贷中又以异地分支机构和江苏省以外村镇银行的不良率上升较快。对此常熟银行加大减值计提和不良处置力度，24Q1、Q2 减值损失同比增长21.1%、35.7%，24H1 不良核转同比增长79.1%，使得不良率和拨备覆盖率基本与年初持平。

    　　公司坚持做小做散策略，风险抵御能力充足，资产质量隐忧可控。

    　　风险提示：结构性风险暴露超出预期、零售信贷需求修复低于预期

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