奥飞娱乐(002292)：2024H1毛利率明显提升 优质内容或继续驱动增长

　　2024H1 毛利率明显提升，看好内容持续上新驱动增长，维持“买入”评级公司2024H1 实现营业收入13.05 亿元（同比+0.36%），实现归母净利润5500.38万元（同比-9.02%），实现扣非后归母净利润6117.18 万元（同比+22.15%），扣非后归母净利润增长主要系公司有效的降本增效措施带来2024H1 毛利率同比提升5.77 pcts 至42.54%。公司2024Q2 实现营业收入6.55 亿元（同比-6.21%，环比+0.64%），实现归母净利润450.6 万元（同比-89.71%，环比-91.08%）。我们维持2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为2.05/3.14/4.11亿元，对应EPS 分别为0.14/0.21/0.28 元，当前股价对应PE 分别为40.3、26.3、20.1 倍，维持“买入”评级。

    　　影视业务收入贡献占比提升，毛利率持续优化，盈利能力持续改善公司2024H1 玩具销售收入为4.84 亿元（同比-6.51%），影视类收入为1.82 亿元（同比+39.94%），收入占比同比提升3.94 pcts 至13.93%，主要系2024H1 公司推出“超级飞侠”第16 季、“喜羊羊与灰太狼”羊村守护者系列等多部动画内容。

    　　玩具销售毛利率同比下滑3.12 pcts 至39.35%，影视类业务毛利率为55.56%（同比+23.02pcts），受益于影视内容业务毛利率提升且收入占比提升，公司毛利率同比提升5.77pct 至42.54%。费用端来看，公司2024H1 销售费用率为12.54%（同比+1.1 pcts），管理费用率为13.24%（同比+0.29 pcts），费用端保持稳定，公司扣非后净利率为4.69%（同比+0.84 pcts），盈利能力有所提升。

    　　多部动画系列大作或将于2024H2 推出，玩具新品亮点不断，打开成长空间内容方面，暑期正在热映《疯狂超能营》、动画大电影《喜羊羊与灰太狼之守护》等，下半年公司还计划推出“爆裂飞车”第五部，“超级飞侠”第17 季，“巴啦啦小魔仙”第十季（上部），“铠甲勇士”第六季剧集，正在筹备“巴啦啦小魔仙”首部真人微短剧等优质内容。玩具方面，公司面向年轻人推出“蛋仔”等谷子周边产品，5 月下旬推出喜羊羊首款AI 智能产品“喜羊羊超能铃铛娃娃”，公司内容上线节奏稳健，IP 赋能玩具业务增长，或打开商业化成长空间。

    　　风险提示：IP 投资回报率降低，市场竞争加剧，玩具销量不及预期。

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