顾家家居(603816)：1H24内销承压 看好公司长期发展趋势

　　1H24 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H24 业绩： 1H24 实现收入89.08 亿元，同比增长0.34%，归母净利润8.96 亿元，同比下滑2.97%，扣非归母净利润7.81 亿元，同比下滑6.76%，业绩符合我们预期。

    　　分季度来看，公司1Q/2Q24 分别实现收入43.50/45.58 亿元，同比分别+10.04%/-7.44%，归母净利润4.20/4.76 亿元，同比分别+5.02%/-9.07%。

    　　发展趋势

    　　1、沙发及定制产品增速亮眼。外部需求疲软下公司收入增长有所承压，但沙发及定制业务收入仍实现较快增长，分别同比增长14.2%/24.9%至49.42/4.90 亿元，我们认为主要得益于功能沙发的拉动及公司融合渠道的发展。卧室产品收入同比下滑19.9%至15.34 亿元，我们预计主要受海外产能搬迁影响。

    　　2、毛利率稳步提高，费用率略有上升。公司1H24 毛利率为33.03%，同比+1.52ppt，各项产品毛利率均实现明显提升，我们认为主要得益于原材料价格回落及业务结构优化。费用端来看，公司1H24 期间费用率21.27%，同比+2.07ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为17.02%/4.42%/-0.17%，同比+0.92ppt/+0.86ppt/+0.29ppt。综合影响下，1H24 净利率为10.06%，同比-0.34ppt。

    　　3、静待内销需求回暖，看好外销稳健增长趋势。1）内销：公司整家定制门店保持快速增长，以客单值提升应对客流压力，融合大店中整家套餐占比超35%。517 地产新政以来，我国二手房市场略有回暖，我们期待后续以旧换新等政策带动行业需求进一步恢复；2）外销：1H24 外销收入同比增长12.6%至38.87 亿元，公司加大与商超客户合作，提升SPO 和品牌出海业务，市占率及盈利能力不断提升。我们认为伴随海外利率水平回落，地产需求或将回暖，公司外销业绩有望加速增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到行业需求疲软，叠加海运干扰，我们下调2024/2025 年盈利预测9%/14%至21.91/25.14 亿元，当前股价对应2024/2025 年9/8 倍市盈率。

    　　维持跑赢行业评级。基于预测调整并考虑到市场风险偏好下行，下调目标价27%至40 元，对应2024/2025 年15/13 倍市盈率，较当前股价有59%上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧，门店拓展不及预期，地产景气度下行超预期。

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