消费电子行业深度跟踪报告：Q2终端出货延续复苏 把握苹果AI链回调建仓良机

　　综合产业链和海内外龙头财报数据，全球消费电子Q2 终端出货延续弱复苏，并在加速与AI 融合；苹果Q2 超预期并对AI 展望乐观，我们继续坚定看好苹果未来三年创新周期，重点关注参与苹果终端和核心零部件创新的国内优质供应链；安卓方面，高通、联发科等对三季度出货相对保守，AI 创新和海外拓展能力成为品牌差异化竞争要素；智能眼镜和AR 创新亦成为市场关注热点；汽车智能化加速，关注华为、小米等新品牌崛起以及上游创新供应链。

    　　终端景气与创新跟踪：Q2 终端需求延续弱复苏，关注AI 端创新带来的潜在换机潮和格局变化。

    　　1）手机：Q2 出货持续回暖，苹果同比转正，安卓分化。Q2 全球/中国手机出货同比+6.5%/8.9%，产业链维持预测24 年出货增长低个位数；Q2iPhone 同比恢复增长主因国内促销带动以及去年同期基数低，AppleIntelligence 开发者预览版已上线，短期看，苹果发布会预计9 月中下旬举办，据我们跟踪iPhone16 新机备货约8500-9000 万台优于去年，我们认为24 年iPhone 整体出货相对平稳；安卓Q2 品牌出货分化，小米/vivo 同比高增但华为Pura70 新机需求一般，且我们预计Mate 新机备货较去年或有延后，当下可关注华为三折屏进展。

    　　2）PC/平板：Q2 出货延续增长，关注AI PC 新品市场反馈。Q2 全球PC/平板出货量同比+3.0%/+22.1%，均连续两个季度正增长，苹果受益新品推出及去年低基数iPad 同比+18.2%，三星表示H2 平板市场受益产品更换周期和新品发布有望成长；Copilot 融入Windows 11 新增Recall 等AI 功能，搭载高通骁龙X Elite/Plus 的Copilot+ PC 已于6 月18 日上市，应用适配、AI 功能实际上手效果为市场关注焦点。

    　　3）可穿戴：关注智能眼镜、智能耳机和戒指等新终端。众多厂商计划在穿戴设备中集成生成式AI，AI 智能眼镜关注度持续提升，Ray-Ban Meta 智能眼镜销量已突破100 万台，谷歌亦在开发搭载Gemini AI 模型的智能眼镜；另外，三星发布新形态的穿戴产品智能戒指Galaxy Ring，亮点在于其健康监测功能较为全面，以及Galaxy AI 加持的Buds3 耳机。

    　　4）XR：VRMR 需求仍显低迷，9 月Meta Connect 望发布AR 眼镜。

    　　VRMR 销量连续8 个季度同比下滑，Q2 全球销量同比下滑6%，而AR 销量同比持平；苹果Vision Pro 全球发售需求及市场关注度弱于年初北美发售，建议关注后续生态和应用完善情况；AR 方面，关注Meta/Open AI/Google等科技大厂AR 新品发布以及与AI 融合创新，Meta AR 眼镜有望于9 月Meta Connect 大会上正式亮相。

    　　5）智能家居：各品类需求延续分化，苹果或布局AI 桌面机器人。年初以来智能家居各品类需求延续分化，其中电视在赛事备货需求推动下需求有微弱改善H1 销量+1.1%，家庭安防需求提升带动H1 中国摄像头销量上涨9.2%，但智能音箱、游戏机H1 需求较弱销量下滑，产业链预测今年总体需求望持续回暖但需求或延续分化；创新方面，关注融入AI 功能的新形态终端，彭博社消息称苹果未来有望发布搭载苹果AI 的桌面机器人。

    　　6）汽车：7 月乘用车销量同环比下滑，国内新势力厂商销量分化明显。7 月全国乘用车零售销量同比-5.1%/环比-10%，新能源车销量同比+27%/环比-6%。品牌销量梯队分化明显，其中理想6 月交付量突破5 万辆；鸿蒙智行　　及问界品牌保持单月4 万+交付，此外8 月华为北汽合作的享界S9 正式发布，首搭华为ADS 3.0 端到端智驾系统，华为江淮合作品牌“尊界”正式公布，计划25H1 上市；小米6/7 月交付持续破万，有望在11 月完成全年10万辆交付目标。随着特斯拉、小鹏、华为端到端技术架构上车，蔚来、理想等亦在加速布局，预计今明年将迎来端到端技术密集上车阶段。

    　　产业链跟踪：苹果等乐观展望AI 前景，关注果链中报绩优公司及Q3 新机备货景气。

    　　1）品牌商：苹果Q2 业绩超预期、AI 展望乐观，关注华为/小米AI 布局及新车。苹果：Q2 业绩超预期，Q3 营收增速望延续Q2 表现，苹果对于AI 展望乐观，我们继续看好苹果AI 终端及算力生态引领行业趋势；华为：发布全新HarmonyOS NEXT 操作系统、鸿蒙原生智能AI，关注三折屏新机；汽车方面鸿蒙智行H1 登顶中国新势力品牌销量第一，享界S9 正式发布；小米：Q2 智能手机出货同比持续高增长，预计毛利率将出现下滑，SU7 有望11 月完成全年10 万辆交付目标；传音：Q2 智能手机出货量环比下滑，关注后续新兴市场景气度持续性、上游原材料成本波动、专利费影响。

    　　2）整机组装：进入Q3 新品备货旺季，AI 化望推动新一轮换机升级周期。

    　　苹果Apple Intelligence 有望推动新一轮换机需求。从台股6 家头部代工厂月度数据来看，M7 整机厂合计营收10113.1 亿新台币同比+20%环比+13%下游需求延续回升趋势；鸿海、广达、纬创、英业达等厂商对24 年AI 端需求保持乐观；国内龙头方面，受益新品驱动和自身alpha，我们跟踪立讯及比亚迪电子对H2 展望积极乐观。

    　　3）主芯片：高通、联发科Q3 安卓业务指引较为保守，海外大厂加速布局AI 端侧应用。手机：高通Q2 营收超指引中值，Q3 手机收入将环比增长低个位数，联发科Q2 营收略低于指引中值，预计Q3 手机业务环比持平，其中新兴市场4G SoC 需求强劲，5G SoC 出货有所下滑。新品方面，H2 高通骁龙8Gen4、联发科天玑9400 等多款安卓端3nm 旗舰芯片即将面世，关注相关新品CPU/GPU/AI 性能提升水平。PC：大厂表现分化，AMD Q2 客户部门营收同比高增长，预计Q3 AI PC 增长将高于典型季节性水平；英特尔Q2 盈利表现承压，Q3 去库存等因素导致CCG 部门指引低于预期，预计营收将环比持平或下降。关注下半年AI 应用拉动情况及实测体验。IoT：晶晨股份、恒玄科技、瑞芯微等国内SoC 公司Q2 业绩同比增速亮眼，主要受益于低基数、IoT 需求复苏及出海景气，关注行业复苏趋势及细分赛道进展。

    　　4）光学：H1 大陆及中国台湾光学龙头业绩同比改善，关注下半年旗舰机型光学创新带动。中国台湾光学厂商：M7 营收同比+35%/环比+36%，同环比均实现高增。其中大立光M7 营收同比+55%/环比+35%。高伟H1 营收同比+59.8%超市场预期，看好下半年后摄导入带来业绩放量拐点和公司中长线上涨空间。舜宇H1 归母净利同比+147.1%，产品结构改善成效显著；上调24 全年手机镜头出货同比增速至5%~10%，毛利率指引20%~25%；预计H2 手机摄像模组毛利率提升至6%~10%。国内CIS 厂商加速高端机型国产替代，其中韦尔Q2 营收同比+43%/环比+14%，归母净利同比+1869%/环比+45%，主要系手机及车载CIS 高增长带动；思特威Q2 预计营收及归母净利均同比高增。创新方面，24 年苹果新机潜望式望进一步渗透至Pro 机型，25 年望继续升级像素等性能；安卓端大pixel、超光谱影像应用趋势显著。

    　　5）显示：H1 面板厂盈利同比修复，关注后续电视面板价格趋势。LCD 面板格局改善、价格回升，以及大型体育赛事备货需求驱动下，H1 国内主要LCD 面板厂盈利同比改善，其中京东方预告H1 归母净利21-23 亿同比增长　　185-213%，TCL 科技预告H1 显示业务净利润 25.8-28.8 亿同比改善超60亿，彩虹股份预告24H1 归母净利8.5-9.5 亿（去年同期-2.7 亿）。但电视面板价格7 月下旬电视面板报价全面走跌，8 月维持7 月的跌势，关注后续控产调价趋势下电视面板价格是否会止跌。另外，TCL 科技公告获LGD 广州LCD 工厂优先竞标者，如收购成功头部企业在LCD TV 面板产业链的影响力将得到提升，供给侧格局望持续改善。

    　　6）结构及功能件：终端AI 升级推动换机需求，关注折叠屏、钛合金、微晶玻璃及散热材料等中长期升级趋势。消费电子需求持续回暖望推动板块稼动率提升、盈利改善。金属：继苹果iPhone15Pro 系列后，小米14 系列特别版、三星S24 Ultra 均采用钛金属，国内比亚迪电子、长盈为主力供应商；折叠屏需求保持高增长，24Q2 中国折叠屏出货126 万台同比+173%，未来新品不断推出，华为于H2 有望推出三折叠手机，东睦股份、精研、统联等均有产品布局以及客户卡位；玻璃：以华为第二代昆仑、小米龙晶、荣耀巨犀、苹果超晶瓷等为代表的微晶玻璃材料的创新升级，此外折叠机所需的UTG 玻璃需求持续向上，未来或有更多的品牌厂商在玻璃方面进行升级；功能件：关注消费终端AI 化创新推动散热材料升级以及需求的提升。

    　　7）充电/连接：国内汽车充电基础设施快速发展，AI 应用助力海外连接大厂成长。充电：国内充电基础设施持续增长，24 年1-7 月我国充电基础设施增量为200.8 万台，同比+16.8%；1-7 月充电基础设施增量与新能源汽车国内销量的桩车增量比为1:3。连接：海外大厂看好AI 应用带动，安费诺AI 应用驱动24Q2 营收创历史新高，预计Q3 移动设备旺季将驱动营收环比个位数增长；泰科Q2 营收同环比持平，符合此前指引，预计25 年AI 业务有望翻倍。国内电连技术24Q2 业绩预告中枢同比高增/环比略降，同比大幅提升主要系汽车及消费电子业绩共振，环比下降主要系大客户汽车及手机需求有所波动。

    　　8）射频/天线：Q2 国内市场竞争压力仍大，关注国内龙头LPAMiD 新品进展。稳懋Q2 营收同比+25.8%/环比+11.7%，符合此前指引；M7 公司营收16.1亿元新台币，同比+16.7%/环比-3.3%。Qorvo 24Q2 单季营收超指引中值，预计Q3 营收同比-7%/环比+16%，其中最大客户将增长，安卓市场增长将于Q3 末开始；预计Q3 毛利率将改善。国内市场行业补库结束、竞争激烈，考虑到去年同期低基数、新品拓展影响，Q2 国内龙头收入或将出现同比增长、环比下滑。建议关注滤波器、L-PAMiD 等高端品类的国产替代。

    　　9）电池：进入旺季需求望进一步向好，关注终端AI 化提升续航要求，推动电池技术创新升级。中国台湾消费电池厂商M7 营收171.8 亿同比-0.5%环比+7.8%，库存方面，Q1 库存同比-15.8%环比+2.7%显示行业库存压力已经得到缓解。我们认为目前电芯环节呈现边际向好趋势，上游电池主材降价带来成本端的优化，行业库存已恢复至健康水平，叠加AI 赋能消费终端创新不断，有望带动需求回升，推动电芯厂商盈利能力恢复，且硅碳负极技术、钢壳电池等新技术有望得到加速推广，进一步提升电池能量密度及容量。此外，消费电池行业苹果及安卓产业链正向着“电芯+Pack”垂直一体化的“A+A”模式转变，具备电芯核心专利技术的厂商有望受益于此。

    　　10）PCB：Q2/Q3 稼动率提升望带动行业盈利持续向好，关注AI 算力浪潮及AI 端侧升级趋势。PCB 产业链Q2/Q3 稼动率将呈现环比提升趋势，显示景气持续向上，板块整体则呈现结构性行情，以沪电、深南、生益电子、胜宏、景旺、方正、世运等为首的算力PCB 硬板厂商以及受益苹果端侧AI 趋势的鹏鼎、东山持续受到市场关注；HDI 大厂华通：M7 收入67 亿同比　　+11.5%环比+26.3%，短期进入苹果新品备货旺季，公司表示因手机/服务器/车用/NB 产品/卫星通讯等需求升级带动HDI 需求提升，而国内 PCB 厂近期亦表示HDI 订单持续走旺；产能利用率：国内厂商24Q2 整体产能利用率环比向上，进入Q3 订单需求仍佳，多数厂商展望Q3 稼动率将进一步提升；鹏鼎Q2 业绩主要受降价和费用端拖累，关注H2 新机销量及明年AI 升级周期；东山Q2 业绩下滑主因降价及汇兑减少，H2 关注新品销量及亏损业务改善，A+T 长线核心战略不改。覆铜板环节：生益科技Q2 业绩超市场预期，高速材料在国内外算力龙头客户获得较佳进展，看好公司周期+成长驱动下的长线机会。

    　　11）声学/马达：AI 驱动下手机声学有望升级，关注iPhone 新机麦克风潜在升级。声学方面，AI 对于语音交互的需求提升，会带来高信噪比、高性能麦克风的导入，预计麦克风价值量有望提升，iPhone16 麦克风或迎来升级，同时安卓声学亦从降规逐渐向升规演进，AI 驱动下安卓的声学创新也有望加速。瑞声科技：预计24 年声学/马达、光学等多方面业务改善，PSS 并表有望贡献长期业绩增量，公司散热/声学等零部件望受益AI 终端创新。

    　　12）被动元件：Q2 大厂业绩普遍同比提升，关注AI、汽车应用需求带动。

    　　Q2 村田、京瓷、TDK 等日本被动元件大厂业绩普遍同环比提升，主要系日元贬值、AI 应用、电子产品更换需求带动；海外大厂预计下半年AI 服务器相关需求仍强劲，智能手机、电动汽车等表现有待观察。中国台湾厂商国巨Q2 营收创单季历史新高，公司表示未来伴随AI 应用蓬勃发展及库存情况改善，产能利用率将持续提升。国内方面，顺络、风华、三环等头部厂商Q2归母净利普遍同比增长，主要受益于消费电子等下游需求复苏、产能利用率提升。关注国内大厂后续新品及AI、新能源、新算力等领域应用进展。

    　　13）设备：整体景气承压，关注受益于AI 创新的3C 特定需求提升。消费电子、新能源光伏和储能等下游需求不振，当前设备短期景气度承压。但我们认为AI 端侧创新加速落地，或驱动零部件迎来创新，关注受益于特定需求的3C 设备公司。

    　　投资建议：基于研究框架与产业数据跟踪，我们认为消费电子产业链景气度持续改善，而行业创新亦在加速，随着终端品牌、芯片、软件应用等产业链龙头在AI 技术上的共同投入，智能终端有望迎来AI 创新浪潮，汽车智能化处于高速发展阶段，高阶智能驾驶正快速落地。

    　　1）苹果链：进入秋季新机备货旺季，把握苹果AI 产业链优质公司中长期向上投资机会。短期来说，苹果中报及展望好于预期，且我们跟踪iPhone16新机备货优于去年，9 月新品发售及后续AI 升级望带来持续催化，同时，我们继续看好苹果未来三年向上周期，尤其是在AI 端侧和云端算力布局带来国内苹果链业绩和估值向上弹性，且不少优质公司有个体alpha。我们继续首推全面受益苹果终端AI 创新的立讯精密，继续看好高伟电子、比亚迪电子、水晶光电、鹏鼎控股、东山精密、长盈精密等，并关注瑞声科技、领益智造、环旭电子、珠海冠宇、欣旺达、德赛电池、兆威机电、统联精密等。

    　　2）安卓链：海外龙头三季度业绩指引保守，后续重点关注AI 创新带来的产业链机会。库存周期看，此轮产业链补库已经结束，建议关注安卓品牌端格局的变化，同时谷歌/华为等安卓品牌亦在积极推进AI 布局，关注下半年新机AI 创新，我们认为AI 布局将成为未来几年安卓链公司成长性分歧的关键，建议关注主芯片、光学、电感、散热等环节的创新；短期看，低基数下国内安卓链公司Q2 业绩预计同比增速可观，环比有所分歧，安卓链海外龙头三季度业绩指引保守。总体建议关注受益安卓复苏、AI 创新及终端格局变　　化的优质标的小米集团、顺络电子、电连技术、瑞声科技、舜宇光学等。

    　　3）Smart EV：汽车智能化进入高速发展阶段，关注华为和小米汽车链。伴随多款已有车型焕新上市、享界正式发布以及后续尊界等产品矩阵陆续补齐，我们预计华为智选车型品牌竞争力将持续提升。另外，小米SU7 产能爬坡提速，24 年交付目标冲刺12 万台，建议关注后续产能进展及用户口碑情况，我们看好小米集团凭借生态优势在汽车领域的长期趋势；最后，建议关注深度受益汽车智能化和电动化的优秀供应链公司，包括Tier1.5、智能驾驶、智能座舱、三电系统等环节，看好立讯精密、电连技术、兴瑞科技等。

    　　4）XR：Vision Pro 全球发售需求及关注度较弱，关注科技大厂AI 融合新品发布。苹果Vision Pro 全球发售需求及市场关注度弱于年初北美发售，建议关注后续生态和应用完善情况，我们建议关注立讯精密等深度参与苹果Vision Pro 及后续AR 等空间计算产品系列的产业链优质公司。AR 方面，建议关注科技大厂AI 融合新品发布，9 月Meta Connect 有望发布AR 眼镜。

    　　5）AI 应用：AI 端侧应用加速落地，把握AI 端侧持续创新带来的投资机遇。我们认为随着终端品牌、芯片、软件应用等产业链龙头在 AI 技术上的共同投入，PC/手机/机器人/XR/可穿戴/智能汽车/智能家居等终端有望迎来AI 创新浪潮，AI 端侧创新正加速落地，把握 AI 端侧持续创新带来的投资机遇。我们建议关注：a）看好苹果继续引领AI 时代端侧创新，积极把握苹果链优质公司布局良机；b）其他品牌端的 AI 大模型及应用布局，如小米集团、传音控股、联想集团、萤石网络、海康威视、大华股份、安克创新、漫步者等；c）AI 驱动零部件创新，关注SoC/晶圆代工/存储/光学/声学/PCB/被动元件/散热/电池/电磁屏蔽等环节。

    　　风险提示：需求不及预期，AI 发展不及预期，宏观经济下行，贸易摩擦加剧，行业竞争加剧。

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