科达制造(600499)：汇兑损失及锂电拖累业绩 海外业务拓展进程加快

　　收入稳步增长，汇兑损失及锂电拖累业绩

    　　公司发布24 年半年报，24H1 实现营业收入54.94 亿元，同比+15.74%，实现归母净利润4.54 亿元，同比-64.16%，扣非归母净利润4.0 亿元，同比-66.95%，24Q2 单季度收入、归母净利润分别为29.32、1.43 亿元，同比分别+30.0%、-83.48%，上半年陶瓷机械业务订单高增长，收入规模持续扩张，但利润显著承压，一方面由于非洲货币贬值，公司汇兑损失同比增加1.8亿元，另一方面碳酸锂价格持续承压，以及税率调整、回溯调整前期卤水采购金额，导致蓝科锂业24H1 营业成本增加约4 亿元，使得其对公司归母净利润的贡献同比减少超7 亿元。从基本面角度看，公司陶机主业增长势头较好，海外市场拓展进程仍在加快。

    　　建材机械主业稳健增长，海外业务拓展加速

    　　分业务看，24H1 公司建材机械、海外陶瓷、锂电材料业务分别实现营收27.1、19.8、3.0 亿元，同比分别+29.0%、+4.0%、-26.6%，毛利率分别为24.9%、30.9%、0.4%，同比分别-2.5、-12.7、-3.3pct，受制于非洲瓷砖价格竞争加剧以及汇率波动影响，海外建材业务毛利率显著承压，但产量方面仍保持稳健增长，24H1 生产瓷砖0.84 亿平米，同比增长20%。碳酸锂方面，24H1 蓝科锂业碳酸锂产量约1.89 万吨，销量约2.03 万吨，实现营业收入16.85 亿元，给科达贡献归母净利润1.38 亿元。分区域来看，公司海外业务拓展加速，24H1 公司海外业务收入占比已经超过60%，陶瓷机械海外接单占比超60%。

    　　毛利率有所承压，汇兑损失导致财务费用上行

    　　24H1 公司综合毛利率为25.6%，同比-6.13pct，期间费用率为18.8%，同比+4.19pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.4、+0.47、+0.12、+4.0pct，财务费用率上升，主要由于汇兑损失同比增加1.8 亿元，以及利息净支出同比增加0.3 亿元。综合影响下净利率为10.09%，同比-25.81pct。

    　　现金流方面，24H1 公司CFO 净额为2.58 亿元，同比多流入3.06 亿元。

    　　中长期成长空间广阔，维持“买入”评级

    　　截至8 月21 日收盘，公司PE（TTM）为10.1 倍，股息率（TTM）为4.83%，我们认为锂电利润占比下降也有利于公司自身经营主业价值的体现，考虑到24 年以来非洲瓷砖市场竞争逐步加剧，以及蓝科锂业补缴资源税并回溯调整卤水采购价格，导致业绩贡献不及预期，我们下调公司24-26 年公司归母净利润的预测至14.1、16.6、19.4 亿元（前值为17.4、19.3、22.4 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：汇率大幅波动，海外瓷砖竞争加剧，碳酸锂价格大幅下滑，产能扩张进度不及预期。

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