策略周报：南向配置方向或悄然变化

　　核心观点

    　　上周港股资金面显著回暖，作为近期定价权较高的资金，南向配置方向或发生变化。具体来看：1）外资，主被动外资共振改善带动配置盘转为净流入；2）南向，上周南向净流入规模回升，AH 溢价在我们测算的142-149 合理区间上沿附近运行；南向交易占比处于30%左右的高位，作为近期主要边际资金配置方向的变化值得关注，8 月以来南向资金大幅净流入传媒、对医药净流入明显增加，偏离此前增配银行的偏好；3）产业资本，上周回购额、回购市值比回升，互联网回购热度上升；4）情绪指标上，恒指沽空比例、看跌看涨期权比率均回落，空头交易压力释放助力港股微观流动性改善。

    　　外资动向：主被动外资共振改善带动配置盘转为净流入8.8-8.14，以EPFR 口径统计的配置型外资由净流出转为净流入，其中ADR净流入规模扩大、港股转为净流入。配置盘，港股主动外资净流出规模收窄至2.11 亿美元（vs 前一周净流出2.60 亿美元），被动外资转为净流入2.38亿美元（vs 前一周净流出5.33 亿美元），主被动外资共振改善带动配置盘转为净流入；交易盘，以Wind 统计的香港本地及国际中介持股变化估算流量（近似代表港股外资流量），与EPFR 口径下港股配置型外资流量的差值，近似代表港股的交易型外资，8.8-8.14 净流出规模扩大至36.82 亿美元（vs前一周净流出26.58 亿美元）。

    　　南向资金：南向净流入规模回升，近期增配互联网、医药上周南向资金净流入152.23 亿元，较前一周环比增加12.43 亿元，南向交易在港股成交额中占比小幅回落至29.7%。截至8.20 收盘，AH 溢价重回148 上方，我们测算，不考虑红利税减免政策影响年内合理震荡区间约142-149，其中149 点位隐含美元指数107+今年地产销售面积同比-20%的预期，当前AH 溢价仍接近区间上沿，或已充分计入预期扰动。行业维度，传媒/通信/非银行金融/电子/电力及公用事业净流入规模居前，农林牧渔/基础化工/净流出规模居前，8 月以来南向资金聚焦传媒（含互联网龙头）、对医药净流入明显增加，偏离此前增配银行的偏好。

    　　产业资本：回购额、回购市值比回升，互联网回购热度上升上周港股回购热度有所回暖，回购案例数77 起，较前一周增加28 起，回落至2010 年以来69.6%分位数；回购额36.5 亿港元，较前一周增加4.0亿港元，上升至2010 年以来95.2%分位数；回购市值比上升至万分之0.69，上升至2010 年以来95.1%分位数。行业维度：1）考察回购额，资本货物、公用事业II、银行等回购额居前，资本货物、公用事业II、银行等回购额环比提升；2）考察回购市值比，保险II、软件与服务、媒体II 等回购市值比居前。个股维度，回购额前10 的个股为友邦保险/腾讯控股/汇丰控股/快手-W/太古股份公司A /恒生银行/新秀丽/阅文集团/速腾聚创/百胜中国。

    　　情绪跟踪：恒指沽空比例、看跌看涨期权比率回落1）截至8.16，恒生指数PETTM 小幅上升至8.8x，风险溢价（相对美债）回落至7.39%，仍位于滚动5 年均值附近，PB-ROE 视角下港股仍具性价比；2）空头头寸：上周恒生指数日均沽空比例回落至16.2%，仍接近2021年以来均值上方1x 标准差。其中，港股互联网沽空比例小幅回落至15.9%，港股地产小幅回落至19.4%；3）看跌看涨期权比率：上周恒指看跌看涨期权比率回落至0.69，此前一度升至接近4 月中旬高点水平；4）权证成交额：

    　　上周香港衍生权证成交额环比回落至47.9 亿港元（vs 前一周55.2 亿港元），占主板总成交额比重回升至6.01%（vs 前一周5.33%），近期底部回升。

    　　风险提示：估算模型失效；数据统计口径有误。

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