微电生理(688351)：新品销售快速增长 加速进军房颤治疗领域

　　投资要点：

    　　公司发布2024 年半年报。

    　　24H1 公司实现营收1.98 亿（同比+39.6%），归母净利润1701 万元（同比+689.3%），归母扣非净利润92 万元（同比+107.5%），实现毛利率59.1%（同比-8.5pct），净利率8.6%（同比+7.1pct）。

    　　单Q2 公司实现营收1.09 亿元（同比+21.4%），归母净利润1284万元（同比+11.9%），归母扣非净利润227 万元（同比-22.8%）。

    　　加速进军房颤治疗领域，压力导管、冷冻消融等新品销售同比+475%。

    　　依托集采执行、市场推广等因素，公司高端新品入院速度加快，24H1 公司TrueForce?压力导管、IceMagic?冷冻消融产品等新品收入同比增长475%，截止目前公司已在全球累计实现超7 万例三维电生理手术。

    　　1）国内市场：随北京、湖北、天津集采中标执行，TrueForce?压力消融导管上市后已在多中家心实现近3000 例射频消融手术。

    　　IceMagic?冷冻消融导管已完成近30 省份挂网工作，多路测温冷冻消融导管已开启首批临床应用。

    　　2）海外市场：三维手术量快速增长，公司产品已累计覆盖36 个国家和地区；TrueForce?压力导管销售优异，成为24H1 销售额占比最高的产品，以国产房颤治疗方案开启国际市场。

    　　多项在研进入临床中后期，资本化研发投入大幅降低。

    　　公司全面布局“冰火电”能量平台，研发进展顺利，多项资本化研发项目已进入临床中后期，资本化研发投入大幅降低。1）PFA 项目：

    　　自主研发的PFA 导管已进入临床随访收尾阶段；参股商阳的PFA 项目已递交注册，预计25H1 获批NMPA。2）RDN 项目：已进入临床阶段，预计26 年获批NMPA；FlashPoint?肾动脉射频消融系统已进入NMPA特别审查程序“绿色通道”。3）心腔内超声：自主研发的一次性使用心腔内超声成像导管已完成型测检验，预计24H2 开展临床试验。4）磁导航机器人：持续推进与Stereotaxis 的合作，第五代机器人磁导航系统及合作导管已提交注册，有望24H2 获批NMPA。

    　　创新产品的更新迭代与重磅新品上市将持续为公司业绩贡献增量、提升市场份额。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们维持原有预测，预计公司2024-2026 年EPS 为0.13/0.21/0.31元。基于三维耗材布局的广度及多种能量的协同布局，我们认为公司有望受益于电生理国产替代浪潮，加大房颤领域国产渗透率，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产品研发不及预期；市场竞争加剧风险；新品推广不及预期风险。

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