7月社融数据点评：央行逆周期调节的货币政策空间打开

　　核心观点

    　　事件：2024 年8 月13 日，央行公布7 月金融统计数据：7 月末广义货币M2 同比增长6.30%，高于前值0.1 个百分点；狭义货币M1 同比下降6.60%，增速回落1.60 个百分点。7 月末社会融资规模存量同比增长8.2%。

    　　7 月社融呈现出直接融资增长较快、政府融资支撑效应显著等特点。

    　　7 月新增社融初值为7,708 亿元，同比增速为8.20%，较前值升0.1 个百分点。社融口径下7 月新增人民币贷款为-767 亿元，自2005 年7 月后首次降为负值。直接融资较快增长：7 月政府债券净融资6,911 亿元，比上年同期多2,802 亿元，对社融增速支撑显著。我们认为，2024年下半年政府融资有望进一步支撑社融增速；7 月企业债券净融资2,028 亿元，同比多增738 亿元。此外，7 月新增非标融资减少755 亿元，同比少减970 亿元。

    　　信贷需求略显低迷，更多属于短期扰动。金融机构口径下7 月新增人民币贷款2,600 亿元，同比少增859 亿元。从企业端来看，票据融资冲量现象较为凸出。从居民端来看，7 月居民短期和中长期贷款分别减少2,156 亿元和增加100 亿元。地产销售虽然呈现积极变化但依旧处于低位，对居民中长期信贷拉动作用有限。我们认为，7 月信贷波动更多属于短期扰动，长期来看需进一步跟踪居民和企业端真实信贷需求是否存在实质性变化。

    　　M1 和M2 增速延续低位运行。7 月M1 同比增速为-6.60%，较前值降1.60 个百分点；M2 同比增速为6.30%，高于前值0.10 个百分点。M1-M2 剪刀差与前值绝对值有所走阔。

    　　投资建议

    　　央行逆周期调节的货币政策空间打开。近期金融数据的短期波动，我们认为原因或在于当前货币政策正经历转型，而数据波动释放的潜在信号或更值得把握。我们此前报告中 提及我国货币政策注重把握和处理短期与长期、稳增长与防风险、内部与外部三方面的关系，而三者侧重点的变化势必会带来政策的边际变化。此前央行货币政策虽然面临内部净息差、外部汇率 “双重约束”，但是随着多家商业银行下调存款挂牌利率、全球流动性环境趋于改善，我国货币政策或存在边际调整的可能。一方面，七月政治局会议提出“及早储备并适时推出一批增量政策举措”，未来我们预计财政或延续发力，政府融资对社融的支撑不改；另一方面，央行二季度货币政策执行报告中也指出下一阶段“增强宏观政策取向一致性，加强逆周期调节，增强经济持续回升向好态势，为完成全年经济社会发展目标任务营造良好的货币金融环境”，在当前信贷数据短期波动、长期有待修复背景下，我们认为下一阶段央行货币政策空间或打开，在坚持以我为主基础上，下半年或加强逆周期调节，货币供给的变化有望提振信贷需求。我们认为，债市短期受市场情绪等偶发性因素影响，现券收益率出现震荡，大幅调整后仍是机会。

    　　风险提示

    　　地缘政治风险；美联储货币政策超调；海外经济增速不及预期；国内物价变化超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超预期。

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