7月物价数据点评：需求修复才是物价延续回升的关键

　　核心观点

    　　事件：2024 年8 月9 日，国家统计局公布7 月全国居民消费价格指数（CPI）以及全国工业生产者出厂价格指数（PPI）数据：中国7 月CPI同比上涨0.5%，前值为0.2%；中国7 月PPI 同比下降0.8%，前值为-0.8%。环比来看，CPI 环比上升0.5%，PPI 环比下降0.2%。

    　　得益于暑期出行和食品价格上行，CPI 超预期回升，回升势头是否延续仍需验证。从环比看， CPI 环比增长明显，环比上升0.50%（前值-0.20%），高于近十年同期平均水平（0.3%）。7 月份新涨价因素影响拉动CPI 同比上行，7 月CPI 同比上涨0.50%（前值0.2%）。价格变动中的新因素影响约为0.50 个百分点（前值为0.00 个百分点），翘尾因素影响CPI 为0.00 个百分点（前值为0.20 个百分点）。其中，暑期出行带动非食品价格环比转正，飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别上涨22.1%、9.4%和5.8%，涨幅均高于近十年同期平均水平，合计影响CPI环比上涨约0.24 个百分点，占CPI 总涨幅近五成；在高温降雨天气影响以及生猪产能去化效应下，猪肉、鲜菜、鸡蛋环比上行明显，鲜菜、蛋类呈现超季节性上行，合计影响CPI 环比上涨约0.20 个百分点，占CPI 总涨幅四成。扣除食品和能源价格的核心CPI 环比上升0.30%，同比上涨0.40%。

    　　PPI 或存在回正可能。7 月PPI 同比降幅与前值一致，上下游价差小幅走阔，原材料工业和加工工业出厂价价差上升0.3 个百分点至3.90%。其中，原材料工业出厂价格同比上行至1.80%（前值为1.60%），下游加工工业价格同比增速录得-2.10%（前值-2.00%），二者同比增速分化。此外，生产资料价格降幅收窄0.1 个百分点；生活资料价格降幅扩大0.2 个百分点。PPI 环比降幅与上月相同：一方面在输入性因素影响下，国内不同行业价格环比有所分化：国内石油和天然气开采业（3.0%）；有色金属冶炼和压延加工业（-0.4%）。另一方面，在夏季高温多雨天气影响建筑施工背景下，房地产市场仍在调整，钢材、水泥等建材市场需求仍然偏弱。

    　　投资建议

    　　需求修复才是物价延续回升的关键。我们认为，本月CPI 回升，除了有基数效应影响减弱的因素外，一方面或得益于暑期出行带来的消费需求恢复，另一方面在于食品端价格上行显著。国家统计局数据显示，近期“受部分地区高温降雨天气影响”以及“生猪产能去化效应逐步显现”，综合拉动食品价格回升明显。所以我们认为当前物价指数回升或出于阶段性供给变化所致，长期来看有效需求修复才是关键；未来基数效应影响或逐渐消退，市场需求将继续影响PPI 边际变动，政策发力或能带动下一阶段PPI 回正，其斜率也取决于需求修复以及输入性因素带动。我们认为当前无论是经济基本面还是政策层面以及资金面和市场情绪，与2022 年末理财出现赎回潮时差异较大，债市收益率大幅回升的可能性较小，再现大幅“赎回潮”的可能性较低，短期债市扰动迎来较好的配置机会，长期来看权益资产配置的性价比提升。

    　　风险提示

    　　地缘政治风险；美联储货币政策超调；海外经济增速不及预期；国内物价变化超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超预期。

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