新宙邦(300037)：电解液盈利磨底 氟化工驱动成长

　　事件：公司发布2024 年半年度报告。24H1 公司实现营收35.82 亿元，同比+4.35%；实现归母净利润4.16 亿元，同比-19.54%，实现扣非归母净利润4.31亿元，同比-10.02%；实现销售毛利率27.88%，同比-3.07pct，销售净利率11.68%，同比-3.53pct。分季度看，24Q2 公司实现营收20.67 亿元，同环比+15.75%/+36.41%，实现归母净利润2.51 亿元，同环比-7.54%/+51.97%，实现扣非归母净利润2.47 亿元，同环比-1.38%/+34.63%。业绩符合预期。

    　　电解液盈利承压，海外业务稳步推进。受锂电行业产能释放较快及下游客户降本压力双重影响，24H1 公司电池化学品销量大幅增长，但产品价格持续下行，盈利能力有所下降。24H1 公司电池化学品营收22.93 亿元，同比+4.44%；毛利率13.65%，同比-2.08pct。公司波兰基地已于23 年投产，24 年产能逐步释放，海外占比提高有望改善盈利能力。

    　　有机氟产品结构调整影响短期利润，业绩有望逐步改善。24H1 公司有机氟化学品营收7.12 亿元，同比-4.72%，毛利率62.22%，同比-10.17pct，收入利润下滑主要系部分含氟化学品划归到半导体化学品业务中，以及海德福一期逐步投产、产品结构调整所致。我们预计随着新产品逐步导入起量，24Q4 海德福有望明显减亏。

    　　电容及半导体化学品稳步增长。电容化学品方面，24H1 公司电容化学品业务实现营收3.65 亿元，同比+20.07%，行业低效产能逐步出清，公司市占率进一步提高，产销量保持稳定增长。半导体化学品方面，24H1 公司半导体化学业务实现营收1.77 亿元，同比+15.98%，公司积极抓住市场机遇，依靠先进工艺技术、高品质产品及完善的质量管理体系取得客户信任，产品出货量以及销售额稳步增加。

    　　投资建议：我们预计公司24-26 年公司实现归母净利润为10.62/14.04/19.37 亿元，同比+5.1%/+32.1%/+38.0%，对应EPS 为1.41/1.86/2.57 元。维持“增持”评级。

    　　风险提示：新能源车销量不及预期；有机氟下游不及预期；原材料大幅波动。

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