联合研究专题报告：如何看待本轮造船周期的需求和船厂盈利能力

　　集装箱船仍有更新需求，油轮接力周期景气向上船舶行业景气周期上行趋势明确，预计目前仍处于上行周期前半程。当前集装箱船队中小型船老龄化加剧，老船更新需求存刚性。当前集装箱订单已排至2027-2028 年，考虑老船更新需求，2030 年前预计仍有较多集装箱船订单，占现有运力比例较高。基于过去两年集装箱船平均交付量，长期来看集装箱船在手订单有望保持较高水平，订单有望延续至2029 年。同时油轮、LNG 船下游景气度提升带动需求高速增长，订单已经呈显著复苏态势，船型轮动复苏有望进一步拉长周期。截至目前交付主要集中在集装箱船，而油轮新签订单持续增长，占比来看显著高于交付，在手订单累计较多。全球大型、超大型油轮收益维持高位，船东增加油轮船队的意愿较强。同时，由于环保减碳政策趋严，全球油轮、集装箱船升级改造双燃料船型的需求持续提升，带动造船市场对LNG 运输加注船的需求上行，长期来看下游船队对油轮、LNG 船型的需求有望持续。

    　　从船型结构、成本端如何看待船舶板块盈利上升空间目前集装箱船交付占比最高，船型轮动趋势明显。从成本端分析，船舶造修成本主要由资材、劳务费、燃料动力费、专用费等部分构成，其中资材费用和劳务费用合计占据成本开支的80%-90%。中国船舶造船成本中资材费用占比为62.2%-72.4%，劳务费用占比为16.7%-27.5%，弹性空间均为10%左右。原材料中钢材占据单船价值量20-30%，当前我国钢材整体供给充足，钢价持续下行整体处于低位，利好造船行业，有益于船厂控制造船成本，提升盈利能力。造船成本中劳务费用占比约24-26%，近年来我国造船业劳动成本逐渐提高，且上涨速度超过盈利增速，预计劳务费占船厂成本比例将保持20%以上，我国造船业在劳动力成本方面的优势已逐渐变弱。劳动力成本随着劳动人口降低逐渐提高，船厂可以通过优化造船流程，提高用工效率，节约劳务成本。整体来看，造船业原材料成本有望维持低位，劳务成本优化空间较大，成本优化有望进一步提升盈利弹性，助力板块业绩释放。

    　　风险提示

    　　1、主要原材料价格波动风险；

    　　2、航运市场景气度下滑的风险。

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