致欧科技(301376)：营销投放加大+海运费上涨 利润阶段性承压

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    公司发布2024 年中报，2024H1 营收37.21 亿元 （同比+40.74%），归母净利1.72亿元（同比-7.73%），扣非归母净利润1.60 亿元（同比-24.97%）。

    公司提升市占策略和海运费上涨，阶段性影响2024H1 利润表现2024H1 毛利率34.92% （同比-1.47pct），销售费率24.67%（同比+1.82pct），归母净利率4.61%（同比-2.42pct）。公司利润率下滑主要系：1）公司提升市占策略，致产品销售平均单价同比下降及新品推广的营销费用增加；2）受红海事件影响，海运费同比大幅上涨；3）扩大自营及三方海外仓服务规模，致仓储费用增加；4）经套期保值工具对冲后的汇兑损益由2023H1 的1,772.6 万元收益转为本2024H1的659.68 万元损失；5）2024H1 新增2024 年股权激励股份支付费用724.77 万元。

    持续增强供应链竞争力+提升品牌和渠道优势1）供应链：2024H1 公司已实现了东南亚对美出货，未来将持续提高东南亚对美国市场出货比例来降低美国加征关税的影响。2）海外仓：截至2024H1 公司自营仓面积已达35 万余平方米。仓储布局方面，欧洲地区仓储布局由一点发全欧优化至多点配送的模式，分散德国中心仓分拨压力；美国区域完成五仓布局的搭建，2024H1 美国自发订单比例从1 月的8.5%提升至6 月的15.7%。3）品牌：

    公司确立了以主品牌“SONGMICS HOME”牵引三大产品品牌的品牌矩阵，深化品牌影响力。4）渠道：公司持续扩大Temu、SHEIN 等新兴平台流量的机会以及HobbyLobby 线下增量市场，搭建欧洲线下团队培育KA 机会。

    加大投入力度提升市占率，维持“增持”评级我们预计公司2024-2026 年收入分别为76.74/93.70/112.58 亿元，对应增速分别为26.34%/22.10%/20.14%；归母净利润分别为4.32/5.84/7.58 亿元，对应增速分别为4.65%/35.24%/29.77%；EPS 分别为1.08/1.46/1.89 元/股，以8 月21 日收盘价计，对应2024-2026 年PE 分别为17x、13x、10x。考虑到虽然面临海运费高企等不利因素，公司持续加大供应链和营销的投入力度，市占率有望不断提升，维持“增持”评级。

    风险提示：海外经济波动风险，行业竞争加剧风险，国际海运费用持续上涨风险。

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