爱美客(300896)：收入业绩稳健增长 保持高净利率

　　事件描述

    　　公司发布2024 年半年度报告，24H1 实现营收16.57 亿元，同比+13.53%，归母净利润为11.21 亿元，同比+16.35%，扣非归母净利润为10.89 亿元，同比+16.58%；其中24Q2 实现营收8.49 亿元，同比+2.35%，归母净利润为5.93 亿元，同比+8.03%，扣非归母净利润为5.60 亿元，同比+2.46%。

    　　点评

    　　凝胶类产品保持较快增长。分产品来看，24H1 溶液类注射产品收入9.76 亿元，同比+11.65%，凝胶类注射产品收入6.49 亿元，同比+14.57%。受中高端消费景气度以及竞争加剧等因素，公司溶液类及凝胶类产品增速均放缓，凝胶类产品在再生产品带动下保持增长韧性。公司肉毒毒素、米诺地尔搽剂进入注册申报阶段，利多卡因丁卡因乳膏进入III 期临床试验阶段，期待新品上市贡献增量。

    　　溶液产品毛利率下降拖累整体毛利率，期间费用率优化。公司24H1 毛利率为94.91%，同比-0.50 pct，其中溶液类/凝胶类产品毛利率分别为93.98%/97.98%，分别同比-1.12 pct/+0.60 pct；溶液类毛利率下降拖累整体毛利率。24H1 销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为8.52%/4.09%/7.59%/-1.41% ， 分别同比-1.67/-1.40/+0.44/+0.52 pct；期间费用率整体优化。综上，24H1 归母净利率为67.65%，同比+1.64 pct，保持较高水平。

    　　盈利预测及投资建议：受消费景气度变化以及去年较高基数等因素影响，公司Q2 增长放缓，考虑到公司行业地位以及丰富产品储备，下半年有望追赶。我们调整公司盈利预测，预计24-26 年归母净利润分别为22.8 亿元/28.7 亿元/35.8 亿元，对应PE 分别为22 倍/17 倍/14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　终端机构消费不景气，竞争加剧，利润率下降等。

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