恒瑞医药(600276)：创新药高速增长 授权收入贡献业绩

　　事件

    　　恒瑞医药发布2024 年中报，上半年实现收入136.01 亿元，同比增长21.78%，实现归母净利润34.32 亿元，同比增长48.67%，实现扣非归母净利34.90 亿元，同比增长55.58%。

    　　创新药高速增长，授权收入成为新的业绩驱动力截至2024 年6 月公司有14 个自研创新药、2 款引进创新药上市。上半年公司创新药实现收入66.12 亿元（同比+33%）。PDB 数据显示近2 次医保谈判进入医保的瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净快速增长，阿得贝利被多地惠民保纳入特药报销目录，收入贡献扩大；上市时间久的创新药，如阿帕替尼联合卡瑞利珠的1 线肝癌适应症进入医保、吡咯替尼的晚期1 线和新辅助适应症进入医保，对销量亦有贡献。2024Q2 公司确认了Merck 的1.6 亿欧元首付款收入，授权收入成为新的业绩驱动力。

    　　创新药在研储备丰富，稳步开展国际临床试验2023 年底公司有14 项NDA 受理以及12 项临床进入III 期。报告期内公司3 项创新成果获批上市，2 项上市申请获得NMPA 受理，10 项临床推进至III 期，20 项临床推进至II 期。结合公司的产品申报进度，下半年有望获批上市的大品种包括JAK1 抑制剂艾玛昔替尼、IL-17A 抗体夫那奇珠单抗。海外临床方面，上半年公司CD79b ADC、TROP-2 ADC、Nectin-4 ADC 获得FDA 的快速通道资格，预计后续授权的机会加大。

    　　维持“买入”评级

    　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为271.05/309.71/350.72 亿元，同比增速分别为18.78%/14.26%/13.24%，归母净利润分别为55.28/64.13/74.02 亿元，同比增速分别为28.48%/16.02%/15.42%，EPS 分别为0.87/1.01/1.16 元/股，3 年C AGR 为19.83%。鉴于公司创新药储备丰富，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：集采中选品种的续约风险；创新药出海不及预期

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