水晶光电(002273)：微棱镜及面板收入显著增长 关注AR光波导成长机会

　　1H24 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H24 业绩：1H24 收入26.55 亿元，同比+43%；归母净利润4.27 亿元，同比+140%，落于公司此前4.0~4.5 亿元的预告区间中值，业绩符合我们预期。单季度来看，2Q24 收入13.10 亿元，同/环比+34%/-3%；归母净利润2.48 亿元，同/环比+193%/+39%。我们认为上半年公司业绩高增主因：1）得益于北美大客户提前备货以及公司份额提升，微棱镜模块营收同比显著增长，同时吸收反射复合型滤光片销售额同比大幅增长，带动光学元器件业务1H 收入同比+54%；2）薄膜光学面板业务延续北美客户份额提升和智能穿戴产品拓展两个策略，1H24 收入同比+38%；3）持续推进良率提升和降本增效，1H24 毛利率同比+2.0ppt，销售/管理/研发费用率分别同比-0.4ppt/-3.3ppt/-5.0ppt。

    　　发展趋势

    　　与北美大客户合作紧密，关注公司份额提升及产品升级。微棱镜产品在上半年量产爬坡顺利，并持续获取份额，带动主业收入快速增长和毛利率持续提升；面板业务竞争态势缓和，叠加公司优化业务结构和实行降本增效，目前已恢复到正常行业盈利水平，提供稳健的利润。展望未来，我们认为AIiPhone 中光学成像系统的升级趋势明显，建议关注四重反射棱镜在更多机型中的渗透以及滤光片产品的升级，而公司在规模量产能力上具备优势，我们认为有望稳固份额并获得业绩增量。

    　　AR 光波导领域积累深厚，有望受益于AR 的加速普及。近期Ray-BanMeta AI 眼镜获得较高关注度，市场评测显示该产品可以结合眼镜摄像头来完成识别、询问、翻译等AI 功能。我们认为AR 眼镜是AIGC 时代的优质硬件载体之一，随着产品功能持续完善以及更多用户参与体验，AR 眼镜的定位有望从手机配件逐步转为独立设备。水晶持续开发建立反射光波导、衍射光波导、Birdbath、VR 显示模组量产线，技术积累深厚，我们认为其第二成长曲线有望随着AR 进展而加速。

    　　盈利预测与估值

    　　当前股价对应2024 年26.8 倍和2025 年22.9 倍市盈率。考虑到手机微棱镜及薄膜光学业务量产爬坡带来的良率提升，以及公司降本增效成果显著，我们上调公司2024/2025 利润预测17%/15%至9.26/10.81 亿元，同时我们维持跑赢行业评级、上调目标价11%至20.0 元，对应30.0 倍2024 年市盈率和25.7 倍2025 年市盈率，较当前股价有12%的上行空间。

    　　风险

    　　汽车电子业务发展不及预期，手机相机规格升级不及预期。

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