珠江啤酒(002461)：结构升级趋势明显 利润弹性释放

　　2024 年08 月22 日，珠江啤酒发布2024 年中期业绩报告。

    　　投资要点

    　　量价齐升，高端化趋势明显

    　　公司2024 年中期营收实现29.86 亿元（同比+7.69%），归母净利润实现5.00 亿元（同比+36.52%），扣非归母净利润实现4.76 亿元（同比+41.72%）。2024 单二季度看，公司营收实现18.78 亿元（同比+8.07%），增速环比2024 年一季度有所提升，归母净利润实现3.79 亿元（同比+35.63%）。拆分量价来看，公司2024 年上半年实现啤酒总销量为69.85 万千升（同比+1.41%），保持平稳增长态势，其中高档产品销量同比增长14.30%，销售结构持续升级，带动公司2024 上半年吨价同增6.19%至约4275 元/千升。

    　　毛利率稳步增长，释放利润弹性

    　　得益于结构升级等因素提振，公司2024 年中期毛利率稳步增长至49.03%（同增3.58pcts）。公司销售、管理费率基本保持平稳，分别实现14.38%（同增0.29pct）与6.37%（同降0.46pct），公司净利率实现17.10%（同增3.46pcts），释放较高利润弹性。

    　　盈利预测

    　　公司以行业领先的技术沉淀和实力推出首款超高端产品南越虎尊，发布 980mL 珠江原浆、新英式IPA、7 鲜生珠江原浆等高端产品，产品力升级推动高端化持续推进。我们仍看好公司的产品力与在优势市场的品牌影响力，结构升级稳步推进叠加成本下行，未来有望释放较大利润弹性。预计2024-2026 年EPS 为0.37/0.43/0.50 元，当前股价对应PE 分别为23/20/17 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、行业竞争加剧、成本下降不及预期、产能建设或利用不及预期等。

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