安井食品(603345)：主业维持强韧性 非经营性因素影响净利率

　　事件：公司2024H1 实现营业收入75.44 亿元，同比+9.4%；归母净利润8.03亿元，同比+9.2%；扣非净利润7.72 亿元，同比+11.1%。2024Q2 实现营业收入37.89 亿元，同比+2.3%；归母净利润3.64 亿元，同比-2.5%；扣非净利润3.52 亿元，同比+0.8%。

    　　主业收入保持良好增长。2024H1 公司速冻调制食品实现营收38.33 亿元、同比+21.9%，面米制品实现营收12.91 亿元、同比+1.4%，菜肴制品实现收入22.08 亿元、同比+0.4%。公司主业产品保持良好增长，菜肴制品中预计小龙虾销售有一定拖累；两家子公司表现：新宏业2024H1 营收同比-26.8%，净利润同比-79%；新柳伍2024H1 实现营收同比-9.7%，净利润同比-21.0%。

    　　毛利率同比提升，非经营性因素略影响净利。2024H1 实现毛利率23.9%，同比+1.8pct；2024Q2 实现毛利率21.3%，同比+1.4pct，预计主要系成本改善和规模效应。2024Q2 销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.1/+1.1/+0.0/+0.1pct，其中管理费用提升主要系股权激励费用增加，其他费用维持稳定。非经营性因素：减值增加1000 万元左右、税率提升0.2pct、政府减少补助1800 万元。

    　　2024H1/Q2 分别实现净利率10.8%/9.9%，同比-0.1/-0.4pct；2024H1/Q2 扣非净利率分别同比+0.2/-0.1pct。

    　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年营收分别为158.21/175.63/190.07 亿元，同比+12.64%/11.02%/8.22%；归母净利分别为16.34/18.81/20.78 亿元，同比+10.56%/15.11%/10.46%，对应PE 分别为13/11/10X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题，原材料成本波动。

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