顾家家居(603816)：业绩符合预期 静待经营回暖

　　本报告导读：

    　　公司业绩符合预期，中长期战略路径及成长路径清晰，短期高管增持彰显发展信心。

    　　投资要点：

    　　调整盈利预期 ，维持“增持”评级。考虑公司经营近况以及外部环境不确定性，我们下调公司盈利预期，预计2024-2026 年公司EPS为2.47/2.82/3.10 元（前值2.72/3.26/3.90 元）。公司多品类并进优势突出、经营治理能力优异，参考可比公司给予2025 年15XPE，下调目标价至42.24 元，维持“增持”评级。

    　　营收平稳，沙发品类逆势增长。2024H1 公司营业总收入同比+0.3%至89.1 亿，剔除天玺派剥离的影响，预计营收实际增速高于表观。

    　　分品类看，2024H1 沙发/软床及床垫/配套产品/定制家具/信息技术服务分别实现营收49.4/15.3/12.7/4.9/3.2 亿，同比+14.2%/-19.9%/-17.4%/+24.8%/-22.5%，沙发及定制家具业务表现亮眼，预计沙发业务增长主要依靠外销驱动。分地区看，内销营业收入同比-9.8%至47.2 亿，外销营业收入同比+12.6%至38.9 亿，预计La-Z-Boy 品牌保持约20%增长，Natuzzi 品牌略有下滑。

    　　毛利率稳健增长，费用率有所提升。2024Q2 公司销售毛利率33.0%，同比+2.0pct，环比-0.1pct；扣非净利率8.9%，同比-1.2pct，环比+0.3pct。毛利率同比改善预计与原材料价格波动及产品结构优化有关。费用率方面，2024Q2 公司管理/研发/销售/财务费用率同比-0.9pct/+1.4pct/+1.2pct/+1.6pct 至1.5%/2.6%/16.6%/-0.1%，其中财务费用率提升主要系汇兑受益减少，研发费用率增长主要系物料耗用和职工薪酬等研发投入增加，公司综合费用率所有提升，致使净利率提升幅度低于毛利率。

    　　战略路径清晰，高管大力底部增持。短期看，外销线下业务保持高景气，线上业务逐步实现盈利，内销业务借助816 顾家日亦有望在三季度实现回暖。战术上公司聚焦内部效率提升、抓住结构性增量（跨境电商及定制业务）、软体业务主动扩张。长期看，公司坚定践行全球化、内贸零售转型、整家战略，战略方向及成长路径清晰。

    　　此外，近期公司董事兼高级管理人员李东来先生拟增持公司A 股股份，增持金额为1.5-2.2 亿人民币，彰显长期发展信心。

    　　风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。

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