图说利率债：2024年7月

　　近期央行发布《二季度货币政策执行报告》（以下简称“报告”），认为经济修复仍面临有效需求不足、重点领域风险隐患仍然较多、新旧动能转换存在阵痛等挑战，货币政策仍需坚持稳健基调，需“为完成全年经济社会发展目标任务营造良好的货币金融环境”，与三中全会整体基调保持一致。此次报告或有以下方面值得关注：一是在引导信贷合理增长、均衡投放的同时，更加注重“有效信贷需求”。此次《报告》继续强调“防范资金沉淀空转”，并新增“深入挖掘有效信贷需求，加快推动储备项目转化”表述，对信贷质量的重视程度有所提升。今年新增超长期特别国债支持项目建设，叠加去年部分增发国债额度在今年结转使用、新增专项债额度较高等，配套资金需求或较高，信贷方面仍需做好资金支持，但需注意避免资金投入无效或低效项目。二是继续完善利率传导机制。《报告》表示“健全市场化利率形成、调控和传导机制，逐步理顺由短及长的传导关系”，与此前潘功胜行长在陆家嘴论坛的讲话保持一致，目前看，已建立临时利率走廊、并调整公开市场操作招标方式，后续将进一步完善利率传导机制，适度收窄利率走廊宽度；同时《报告》指出“部分报价行报出偏高，与其最优质客户贷款利率之间出现较大偏离，一定程度影响了报价质量”，后续将持续改革完善LPR，通过理顺由长到短的利率传导关系等，进一步提高LPR报价质量。

    　　三是继续关注国债收益率。《报告》表示“今年以来，国债收益率持续较快下行”“已明显偏离合理中枢水平，不断累积金融风险”等，央行持续关注长端利率走势，或通过买卖国债平衡供需，防范金融风险累积。从7月利率债市场看，国债发行大幅回落带动利率债发行规模下降，截至7月底超长期特别国债累计发行超4000亿；地方债、政金债发行规模均上升；从二级市场看，国债交易情绪回升带动利率债交易规模增加，且在降息落地下，国债收益率整体下行。对于后续收益率走势，我们认为，二季度GDP增速不及预期，且制造业PMI连续三个月位于荣枯线以下，经济修复仍承压，市场对利率债配置仍有需求，或对收益率上行形成一定制约；但同时，今年新增专项债发行偏慢，截至7月底完成全年额度的45%，后续供给仍有压力，或对流动性形成一定扰动，叠加央行持续关注长端利率，收益率下行空间也比较有限，短期内或呈现低位波动走势。

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