苏垦农发(601952)：中报点评：土地资源优势进一步扩大 主业稳健增长

　　事件：公司近日发布2024 年中期报告。24 年H1，实现营收50.56亿元，同减-4.37%；归母净利2.94 亿元，同增4.84%；扣非后归母净利2.55 亿元，同增14.9%。基本每股收益0.21 元，加权平均ROE 为4.4%。点评如下：

    　　粮食等主产品小幅增产，粮价下滑影响收入。2024 年上半年，公司夏粮生产再创新高。夏粮总产13.7 亿斤（68.5 万吨），较去年增加1.24 亿斤（6.23 万吨）。其中，自有基地小麦亩产1276 斤，较去年亩增42 斤，小麦亩产连续第二年突破1200 斤;自有基地大麦亩产1219 斤，较去年亩增100 斤。公司上半年总收入同比有所下滑，主要归因于小麦等粮价下跌。目前，粮价基本企稳，向上拐点显现。随着粮价上涨，收入有望恢复增长。上半年，子公司苏垦农服、金太阳粮油和苏垦麦芽毛利率提升明显，分别较上年同期提升了0.38、0.35 和1.24 个百分点；公司综合毛利率为13.11%，较去年同期上升了1.22个百分点。

    　　公司经营土地面积稳步增长，土地资源优势进一步扩大。截至2024 年夏播，自主经营耕地面积约131.6 万亩，较上年同期增加 了3.4 万亩。其中，土地流转（含土地托管与合作种植，下同）面积约36.1 万亩，较上年同期增加了3.57 万亩；承包农垦集团面积保持稳定。自2020 年以来，公司持续推进土地流转，自主经营耕地面积逐渐扩大，土地资源优势将进一步扩大。

    　　盈利预测与投资建议。在全球经济疲软和地缘政治冲突不断加剧的大背景下，我国农业政策目标将更加聚焦粮食安全和种子自主可控，未来五年，种植和种业产业链的战略地位将更为凸显，行业发展有望持续获得强政策支持。近期，玉米、小麦等粮价企稳迹象明显，在政策支持下，中长期将保持逐渐上涨的趋势。公司耕地资源优势持续扩大，主业盈利基础十分牢固。因此，我们看好公司长期增长势头。预计公司24/25 年归母净利润8.71/9.68 亿元,对应PE 为15/13 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示：粮价中长期涨幅不及预期，种植业政策支持力度不及预期

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