券商并购重组系列点评：券业进入整合阶段 利好券商牌照价值

　　事件：8 月21 日晚间，国信证券公告，筹划发行股份购买深圳资本运营集团所持万和证券53.09%股份，并自8 月22 日起停牌。同日，东莞金控和东莞发展组成的联合体以协议转让方式受让锦龙股份所持东莞证券20%股份，作价22.7亿元。

    　　监管频发声，鼓励券业并购重组，并购案例不断涌现。从2023 年中央金融工作会议首提“培育一流投资银行和投资机构”、证监会指出“将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强”，到《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》公布建设一流投资银行和投资机构的路线图，并购案例接连涌现，如“国联+民生”、“浙商+国都”、“西部+国融”。伴随“国信+万和”组合的出现，或将带动券业并购重组持续升温。

    　　此轮券商供给侧改革中，股东差异化诉求亦为重要因素。不论锦龙股份为优化财务结构拟转让东莞证券股份，为加大资金回笼规模拟转让中山证券股份，还是湖北能源为聚焦主业、优化资源配置转让所持长江证券股份，会发现，在本轮供给侧改革中，聚焦主业、增强抗风险能力，成为股东出让股权的一大驱动因素。

    　　复盘历史，券商合并涉及个股多跑赢板块和大盘。1）从收购方来看，2015年4 月15 日，东方财富发布收购同信证券100%股份且次日复牌的公告，次日起连续11 日涨停，2015 年4 月16 日-2015 年4 月30 日东方财富累积涨幅达185%，同期上证综指累积上涨8.8%，券商指数累计上涨1.6%。2）从收购标的来看，2014 年7 月25 日，宏源证券公告与申银万国重大资产重组方案，2014 年7 月29 日-2014 年12 月9 日宏源证券累计涨幅达242%，分别跑赢上证综指和券商板块210 pct 和 113 pct。

    　　往后看，国信证券和万和证券同属深圳国资，企业文化、经营理念等方面或较为相近，后续整合分歧概率预计较小，看好两者整合协同效果；同时，对东莞证券而言，东莞金控和东莞发展本为公司第二、三大股东，锦龙股份的股权转让无碍公司整体日常经营。

    　　投资建议：维持行业推荐评级。政策驱动、股东多元诉求下，券商供给侧改革持续推进，利好券商牌照价值提升。对于持仓、估值均处历史低位的券商板块而言，目前正是左侧布局的好时机，坚定看好。个股推荐：中信证券、中金公司、中信建投等。同时关注：中国银河、国泰君安、海通证券、国信证券、方正证券、同花顺、指南针等。

    　　风险提示：整合不及预期，市场长期低迷不振，政策效果不及预期，政策边际收紧，流动性收紧，业务费率持续下滑等。

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