锦波生物(832982)：Q2业绩落在预告上限 全年增长可期

　　锦波生物发布2024 年半年报：

    　　1）2024 年上半年，公司实现营业收入6.03 亿元/+90.59%；归母净利润3.10 亿元/+182.88%；扣非归母净利润3.04 亿元/+193.34%；经营活动现金流量净额3.56 亿元/+323.66%。

    　　2）单二季度，公司实现营业收入3.77 亿元/+100.45%；归母净利润2.08 亿元/+213.41%；扣非归母净利润2.06 亿元/+225.90%。

    　　费用管控效果突出，盈利能力显著增强：

    　　1）2024 年上半年，公司归母净利率51.35%/+16.75pcts，毛利率91.58%/+2.43pcts，销售费用率17.87%/-3.09pcts，管理费用率9.25%/-2.95pcts，研发费用率4.10%/-8.92pcts。

    　　2 ） 单二季度， 公司归母净利率55.17%/+19.89pcts ， 毛利率91.39%/+2.78pcts，销售费用率14.25%/-4.88pcts，管理费用率8.29%/-2.28pcts，研发费用率3.82%/-11.88pcts。

    　　公司毛利率提升主要原因是规模效应驱动产品毛利率提升以及高毛利产品占比提升，费用端则是由于业务逐渐步入稳定，公司在研发和推广端减少了大规模投入。

    　　终端渠道覆盖渐广，各项业务稳扎稳打：

    　　1）医疗器械合计营收5.31 亿元/+91.84%，毛利率94.43%/+1.70pcts。

    　　其中，单一材料医疗器械（包括薇旖美植入剂及重组胶原蛋白Ⅱ械凝胶等）营收4.79 亿元/+105.01%，毛利率96.21%/+0.81pct；复合材料医疗器械营收0.52 亿元/+20.38%，毛利率78.00%/-0.27pct。公司医疗器械业务高速增长主要得益于在规格、型号、打法方面进行了产品矩阵的搭建，以及坚持直销为主的渠道拓展，目前已经覆盖终端机构约3000 家。

    　　2 ） 功能性护肤品合计营收0.48 亿元/+53.94% ， 毛利率64.76%/+0.72pct。其中，单一成分功能性护肤品营收0.12 亿元/+149.49%，毛利率92.61%/+1.57pcts；复合成分功能性护肤品营收0.36 亿元/+36.72%，毛利率55.61%/-3.57pcts。公司护肤品业务不仅围绕客户需求做定制化产品，也推出了产品力较强的自有品牌，以此补充业务版图。

    　　3）原料等营收0.24 亿元/+180.07%，毛利率83.03%/+18.32pcts。

    　　公司的原料产品主要是围绕A 型重组人源化胶原蛋白，为客户提供高端医疗植入级、医疗外用级、化妆品级原材料。在重组胶原蛋白概念日益火热的驱动下，公司未来有望覆盖更广泛的下游客户，乃至布局海外市场。

    　　投资建议：

    　　买入-A 投资评级，6 个月目标价231.12 元。我们预计公司2024 年-2026 年的收入增速分别为64.5%、36.9%、34.6%，净利润的增速分别为70.6%、41.3%、39.8%，成长性突出；给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为231.12 元，相当于2024 年40 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：市场竞争加剧、产品推广不及预期、终端控价风险、产品审批进度不及预期等。

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