韦尔股份(603501)：1H24业绩稳健 CIS业务持续复苏

　　韦尔股份公布了 2024 年上半年业绩。上半年收入同比增长 36.5%至120 亿元人民币，净利润较去年同期的低基数（1.53 亿元人民币）同比增长 790%至13.7亿元人民币。按季度来看，公司二季度收入为64 亿元人民币（同比增长42.5%，环比增长 14.2%，符合彭博一致预期），创历史新高。二季度净利润为8.09 亿元人民币，环比增长 45.1%（2023 年二季度为净亏损）。公司二季度毛利率提升至 30.2%（上季度和去年同期分别为 27.9%、17.3%）。毛利率的改善表明公司业务正在稳步恢复。同时，得益于成本结构的持续优化，二季度净利润率上升至 12.6%（上季度和去年同期分别为 9.9%、-1%）。管理层认为，公司的强劲业绩主要得益于：1）2024 年上半年消费市场的逐步复苏；2）公司产品在高端智能手机市场（尤其是国内安卓机型）上的份额提升、以及汽车 CIS 销售的持续增长；3）产品组合优化推动毛利率改善。维持 “买入”评级，目标价调整至115.39 元人民币，基于40.7 倍2024 年预测市盈率。

    　　CIS 市场在2024 年上半年延续了强劲的增长势头（收入同比增长 49.8%，环比增长0.1%）。其中智能手机/汽车/物联网/医疗 CIS 收入同比增长78.5%/53.0%/77.8%/41.6%， 仅安防/ 笔记本电脑 CIS 收入同比下降26.7%/9.0%。虽然终端市场需求尚未实现全面复苏，但是韦尔股份在智能手机、汽车、物联网和医疗领域市场实现了CIS 销售额的同比强劲增长，其主要原因为：1）公司智能手机CIS 产品在国内高端安卓机市场上的份额稳步提升（如高端图像传感器OV50H）；2）更高级别的自动驾驶功能和安全要求推动ADAS 系统的普及和舱内摄像头的快速增长； 3）工业自动化趋势的进一步深化；以及 4）来自下游客户补库需求的驱动。我们预计，公司下半年CIS 销售额环比将增长 15%， 2024 年全年CIS 销售额同比将增长29%，2025 和2026 年公司CIS 业务收入将实现21%、18%的同比增长。

    　　显示解决方案业务仍显疲软，模拟解决方案业务则呈现复苏迹象。受到行业供需关系不平衡的影响，公司显示相关产品平均单价持续承压，上半年显示解决方案收入同比下降 28.6%。随着消费电子等行业库存去化接近尾声，以及公司模拟产品市场份额稳步提升，模拟解决方案业务销售额同比增长24.7%。我们预计，随着低功耗产品和车载显示驱动产品的推出，公司显示解决方案业务有望在2025 年实现复苏。同时，受益于市场需求逐渐回暖、公司产品市占提升等利好影响，模拟解决方案业务销售额有望实现双位数增长。

    　　维持对韦尔股份的 “买入 ”评级，目标价调整为115.39 元人民币，基于40.7倍 2024 年预测市盈率，较1 年历史平均远期市盈率高出 1 个标准差，主要考虑到公司在行业的领先地位以及市场份额的持续扩张等因素。鉴于公司计划不断推出新产品，研发成本或将提升，我们将公司 2024 年和2025 年的净利润预测小幅调整 -1%、+3%。主要风险：1）终端市场需求复苏不及预期；2）行业竞争加剧。

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