固收专题：城投债票面利率下调还会继续吗？

　　目前存量含调整票面利率选择权城投债还有多少？票面和估值偏离情况如何？我们对此进行了全面梳理。

    　　票面利率调降回顾

    　　调降规模和持续时间空前，未来或将继续。2023 年10 月持续至今，城投债调降票面利率涉及规模约1.8 万亿元；调降幅度在100bp 以上的债项规模约1 万亿元。此轮票面利率调降的规模和持续时间空前，债券估值收益率到达历史极值及化债大背景下，调降票面利率或仍将继续。

    　　城投债调降票面利率以区县和地市级AA+主体为主。主体级别上，2023 年10 月以来城投债票面利率调降主要集中AA+城投主体，规模约9300 亿元，AAA 和AA 主体相对较少，均在4000 亿元左右。

    　　分行政层级看，主要集中在地市和区县级城投，二者均在8000 亿元左右。

    　　含调整票面利率选择权城投债

    　　票面利率4%以上居多。含调整票面利率条款城投债相对较多，合计约6.4 万亿元。票面利率普遍较高，其中票面利率位于3.5%-3.8%区间的调整票面利率选择权城投债余额在9000 亿元以上，3.5%-3.8%的超5000 亿元；4.0%以上超25000 亿元，主要分布在山东、四川、湖南省、江苏、浙江和重庆等地。

    　　估值收益率较低，主要集中在1.9%-2.3%。从估值收益率分布看，含调整票面利率选择权城投债估值收益率主要集中在2.0-2.3%，二者合计约4.5 万亿元，占比超七成；1.9%-2.0%也有约9000亿元存量。整体来看，存量城投债估值收益率偏低，票面利率或仍有下调空间。

    　　山东、重庆、四川票面估值差距3%以上城投债较多。我们重点梳理票面利率与估值收益率差距3%以上城投债。分省份看，山东、重庆和四川存量较大，均在1000 亿元以上。江苏、湖南、贵州、广西、陕西在500 亿元以上，湖北、河南、浙江、江西等四省在500亿元左右。

    　　非含权城投债

    　　非含权债协调难度大，调降票面利率规模整体预计偏小。非含权债中票面和估值相差3%以上债项存量约8000 亿元。分区域看，存量在1000 亿元以上的只有江苏，约1500 亿元；四川在800 亿元以上，湖南、重庆、山东在700 亿元左右。但债项发行人级别较低、债券集中在中短期，协调难度相对较大，预计非含权债调整初始发行要素难度更大，规模整体会偏小。

    　　风险提示：

    　　业务不及预期，流动性超预期收紧。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。