锦波生物(832982)：业绩落于预告上沿 薇旖美增长势能持续向上

　　投资要点

    　　24H 业绩落于业绩预告上沿，高增延续：2024H1 营收6.03 亿（+90.59%，代表同比增速，下同），归母净利3.10 亿元（+182.88%），扣非归母净利3.04 亿（+193.34%），落于此前业绩预告上沿（预告同增165%-183%）。

    　　2024Q2 营收3.77 亿（+100.45%），归母净利2.08 亿（+213.41%），扣非归母净利2.06 亿（+225.90%），业绩持续高增主要系薇旖美持续放量。

    　　公司中期拟10 股派发现金10 元（含税），现金分红0.89 亿，派息率28.59%。

    　　薇旖美重组人源化胶原蛋白三类械快速放量。分产品看，24H1 医疗器械/功能性护肤品/原料及其他营收分别为5.31/0.48/0.24 亿，同比分别+91.84%/+53.94%/+180.07%，占比分别为88.03%/7.96%/3.95%，其中：

    　　①医疗器械快速增长主要来自于重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品薇旖美（三类医疗器械）高增，截至24H1 薇旖美覆盖终端医疗机构约3000 家，较年初2000 家快速拓展；②原料高增主要系品牌客户采购量稳步提升，随着公司与欧莱雅就医美和原料领域达成合作，知名度大幅提升，覆盖客户数量稳步增长。盈利能力方面，24H1 医疗器械/功能性护肤品/原料及其他毛利率分别为94.43%/64.76%/83.03%，同比分别为+1.70/+0.72/+18.32pct，各产品毛利率均有所提升。

    　　多款在研产品持续推进。2023 年底以来，公司开始布局“3+17”全程抗衰治疗方案，将100%人源化的Ⅲ型+XVII 型胶原蛋白联合应用，覆盖表皮、基底膜和真皮三个层次，利于巩固公司精准抗衰的定位。在研产品方面，（妇科用）重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维项目、面部增容凝胶类产品进度较快，已经在国家药监局申报审批；XVII 型三类械屏障修复开始临床。

    　　盈利能力持续提升，费用率大幅优化。①毛利率：24H1 毛利率为91.58%，同比+2.43pct，24Q2 毛利率91.39%，同比+2.78pct；②期间费用率：24H1为32.01%，同比-15.92pct，其中24H1 销售/管理/研发费用率同比-3.0/-3.0/-8.9pct。24Q2 期间费用率为26.98%，同比-20pct，主要系研发支出中资本化项目增多导致研发费用率同比-12pct，管理/销售费用率同比-2.3/-4.9pct；③销售净利率：结合毛利率及费用率，24H1 销售净利率为51.34%，同比+16.96 pct，24Q2 同比+19.89pct 至55.17%。

    　　盈利预测与投资评级：公司作为目前市场上唯一获批生产重组人源化胶原蛋白植入剂企业，三类械产品薇旖美持续快速放量，在研储备丰富。

    　　考虑到公司薇旖美销售持续超预期，我们维持公司2024-26 年归母净利润 6.0/8.3/10.7 亿元，分别同比+99%/+39%/+29%，对应PE 分别为27/19/15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期等。

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