信用利差周报2024年第32期：监管对债基展开窗口指导 债券收益率普遍延续上行

　　市场动态

    　　监管层对公募机构进行窗口指导，限制纯债基金配置7 年期国债。据媒体报道，近期监管层对部分公募机构进行窗口指导，限制部分公司旗下纯债基金配置7 年期国债。此前，央行已多次提示金融机构长债利率过低风险，此次将调控范围覆盖至7 年期国债，是此前调控政策的延伸。进入二季度以来，监管层加强了对长债利率的管控，叠加7 年期国债收益有一定优势，金融机构对7 年期国债的关注度上升，7 年期国债交易活跃度明显提升，收益率从4 月的2.42%下行至8 月的1.88%。鉴于此，监管部门将此前针对长债利率的管控措施延伸至中短期国债，有一定必要性，也显示了监管层调控国债收益率、防止风险事件发生的决心。

    　　从影响来看，国内外因素综合影响下，我国年内仍有降息的可能性，有望对债券行情形成支撑；但同时，监管层面对收益率的调控较为密集，叠加8-10 月份政府债或将放量发行，可能会推高债券收益率。多空双方博弈下，短期内债券市场可能呈现震荡格局。考虑到我国利率环境整体仍然较为宽松，外部环境对债市而言仍偏利好，多空双方在长期可能会达到一个平衡状态，债券收益率在阶段性调整后或呈低位波动态势。

    　　宏观数据

    　　7 月社融增加7708 亿元，同比多增2426 亿元，其中，社融口径新增人民币贷款同比少增1131 亿元，创-767 亿元的历史新低。受国内有效需求不足和实际利率偏高影响，7 月信贷端实体融资需求进一步萎缩，票据冲量特征再现。货币供给方面，7 月M1 增速继续下探至-6.6%的新低，M2 增速小幅回升至6.3%。

    　　货币市场

    　　上周央行通过公开市场操作净投放资金12926 亿元。具体来看，周内央行开展15449 亿元7 天逆回购操作，同期有213 亿元7 天逆回购、4010 亿元365 天MLF 到期，此外还分别开展900、800 亿元的2 个月、3 个月国库现金定存操作。虽然上周央行加大投放资金力度，但周内在税期等因素影响下，资金面仍比较紧张，资金价格多数上行。

    　　一级市场

    　　上周信用债发行规模为3116.51 亿元，较前一期下降88.08 亿元。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计749.49 亿元，较前一期减少361.61 亿元；产业债发行规模1104.31 亿元，较前一期减少341.13 亿元。净融资方面，多数行业表现为融资净流出。从发行成本来看，债券平均发行利率多数上行。

    　　二级市场

    　　上周债券二级市场交投降温，现券交易额降至67642.03 亿元。上周监管层针对长债利率过低风险再次发声，并对公募纯债基金配置7 年期国债展开窗口指导，监管压力及资金面均对债市形成扰动，各期限等级利率债与信用债收益率多数上行。

    　　利率债方面，国债和国开债收益率多数上行，变化幅度在1-8bp 之间，10 年期国债收益率仍维持在2.20%。不同期限信用利差分化，1 年期、3 年期各级别信用利差全面收窄，5 年期及以上信用利差普遍走扩。

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