金徽酒(603919)：二季度主动控制节奏 全年目标不变

　　二季度主动控制节奏，省内增长势能较好，维持“增持”评级金徽酒2024H1 营收17.54 亿元，同比+15.17%；归母净利润2.95 亿元，同比+15.96%；扣非归母净利润3.02 亿元，同比+19.08%；2024Q2 营收6.78 亿元，同比+7.73%；归母净利润0.74 亿元，同比+1.88%；扣非归母净利润0.80 亿元，同比+10.56%；上半年公司对外捐赠1700 万，对净利润增速影响较大。我们略下调2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为4.0（-0.1）亿元、4.9（-0.3）亿元、6.0（-0.7）亿元，同比分别+20.6%、+24.0%、+22.3%，EPS 分别为0.78（-0.01）元、0.97（-0.06）元、1.19（-0.13）元，当前股价对应PE 分别为21.5、17.3、14.2 倍，公司市场建设基础良好，维持“增持”评级。

    　　二季度控货提价，主动控制回款节奏

    　　上半年销售收现18.77 亿元，同比+12.83%，合同负债4.83 亿元，同比+9.30%，回款表现慢于收入表现。二季度开始，柔和、星级、年份系列主力产品陆续提价，推动费用转型，计划由过去厂家、经销商共同投市场费用，逐步转型为未来费用全部由公司掌控投放方向和节奏。2024Q2 公司300 元以上白酒同比+7.06%，100-300 元白酒营收同比+2.65%，100 元以下白酒营收5.22 亿元，同比+13.32%。

    　　省内表现更加稳健，省外市场稳步推进

    　　2024H1 省内营收13.49 亿元，同比+16.84%，省外营收3.76 亿元，同比+7.79%。

    　　2024Q2 省内/省外收入分别+8.30%/+1.10%。2023 年下半年开始，省内表现优于省外，一方面省内经过前期市场铺垫，200 元左右的柔和系列高速增长，300 元以上年份系列取得突破。另一方面省外市场处于开拓期，销售暂时承压。

    　　毛利率提升，销售费用率下降，盈利能力微增2024Q2 公司毛利率同比提升2.63pct 至64.67%，一方面由于公司Q2 没有投放太多市场政策，另一方面公司也加强了对各项成本控制，Q2 销售费用率同比下降0.41pct。扣非净利率为11.79%，同比+0.30pct。

    　　风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

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