赛轮轮胎(601058)：业绩符合预期 成长动能充足

　　事件

    　　2024 年上半年公司实现营业收入151.5 亿元，同比+30%；归母净利润21.5 亿元，同比+106%；扣非后归母净利润20.5 亿元，同比+81%。其中2024Q2 实现营业收入78.6 亿元，同比+26%，环比+8%；归母净利润11.2 亿元，同比+62%，环比+8%。

    　　业绩符合预期，产销量再创新高

    　　2024 年H1 轮胎行业面临诸多挑战，但公司全球化战略、科技创新及品牌建设等工作效果持续显现，全钢、半钢和非公路三类轮胎产品的产销量均创历史同期最好水平，合计实现产/销量3541/3454 万条，同比均+38%，其中Q2 实现销量1796 万条，同/环比分别+32%/+8%。Q2 公司产品均价环比增长0.5%，天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总价环比增长5.5%，而毛利率环比增长2.1pct至29.8%，考虑是产品结构变化及库存冲抵成本所致。

    　　海运费上涨影响有限，近期有所回落

    　　5 月中下旬以来海运费大幅上涨，公司FOB 计价模式超一半，即客户承担运费，还对部分航线签署了长约，因此海运费上涨对公司利润率影响或有限。截至8 月16日，CCFI 综合指数较7 月底下降5%，呈企稳回落态势，海运费影响有望逐渐消退。

    　　持续推进全球化战略，保障长期成长

    　　截至半年报，公司共规划建设年产2600 万条全钢胎、1.03 亿条半钢胎和44.7 万吨非公路轮胎。柬埔寨工厂年产1200 万条半钢胎项目预计今年年内投产，墨西哥工厂年产600 万条半钢胎项目已于5 月动工建设，印尼工厂年产360 万条子午线轮胎与3.7 万吨非公路轮胎项目亦稳步推进。同时，公司不断推进其他基地选址等工作，有望进一步增强国际竞争力，保障长期成长。

    　　全球化+产品结构优化+品牌建设，维持“买入”评级公司加速全球化布局，产品结构持续优化，且液体黄金推动品牌力提升，我们预计公司2024-2026 年营收分别为322/363/429 亿元， 同比增速分别为+24%/+13%/+18% ； 归母净利润分别为43/51/62 亿元， 同比增速分别为+38%/+20%/+21%；EPS 分别为1.30/1.56/1.89 元/股，3 年CAGR 为26%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：在建/拟建项目进度不及预期；轮胎出海不及预期；原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期；海外基地受双反制裁；海运费大幅上涨。

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