证券行业：国信、万和并购重组启动 业内整合或再提速

事件：8 月21 日，国信证券发布公告，拟通过发行股份的方式购买深圳市资本运营集团有限公司持有的万和证券53.0892%的股份。同时，公司拟自8 月22 日开市时起停牌，最晚于9 月5 日开市时复牌。

    点评：

    本次国信证券相关收购事宜，是年内继“西部+国融”、“浙商+国都”、“国联+民生”后又一公告并购重组进展的案例，券商短期内密集更新并购进展，或标志着行业内整合进程进一步提速。6 月21 日，西部证券公告正在筹划以支付现金形式收购国融证券控股权；7 月16 日，浙商证券公告称，证监会已受理公司提出的关于国都证券变更主要股东及实控人的申请；8 月8 日，国联证券公告发行股份购买资产并募集配套资金的草案，拟通过发行A 股股份的方式向国联集团等45 名交易对手方购买其合计持有的民生证券99.26%股份，交易价格为294.92 亿元。在不超过三个月的时间内，四起并购案例更新进展，对于并购重组并不常见的证券行业来说已属高频，或标志着行业内并购整合将显著提速。

    国信证券收购万和证券，是深圳市国资内部的一次整合，落地难度相对较小。

    根据公开信息，国信证券控股股东为深圳市投资控股有限公司（深投控），而深投控的实控人是深圳市国资委；万和证券控股股东为深圳市资本运营集团有限公司，其实控人亦为深圳市国资委。深圳市国资委旗下两家券商的整合难度相较不同控股股东旗下券商的整合来说大大缩小。同时，2023 年末国信证券净资产达到1105 亿元，而2023 年末万和证券净资产仅为54 亿元，两者相差悬殊，对后续两券商各部门整合和人员安排较为有利。在控股股东和员工安排阻力较小的情况下，我们预计国信证券收购万和证券的难度较为有限，推进速度亦或将超出市场预期。

    投资建议：近年来在做大做强证券行业，打造航母券商的政策导向下，证券行业内的并购整合案例显著增加。但由于国内证券经营牌照仍较为稀缺，不同省份、不同实控人旗下的券商通过并购重组方式做大做强的难度仍然较大，且后续部门整合和人员安排均是无法回避且较难处理的问题。在此情况下，不同券商控股股东的高效协调就显得格外重要。从过往案例看，中信证券与广州证券的成功整合，离不开中信证券股东中信金控和广州证券原股东越秀金控的顺利合作和高效推进。我们认为，随着更多券商并购重组成功案例的落地，示范效应有望逐步加强，行业内整合提速可以期待。

    我们认为，未来一段时期并购重组仍将是证券行业的重要风口和投资风向标。

    高效整合将加剧行业的马太效应，推动优质的具有核心竞争力的航母券商加快形成。而随着优质龙头券商的逐步增加，券商整体资质有望显著提升，进而改善行业发展前景，凸显行业投资价值，行业的alpha 有望逐步显现。在当前时点，具备投资价值的标的仍集中于优质头部券商，涉及并购重组并能顺利推进且有望实现高效整合的上市券商亦可重点关注。

    风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。

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