润泽科技(300442)：公司收入实现翻倍增长 AIDC业务贡献主要增量

　　事项：

    　　8 月22 日，润泽科技发布《2024 年半年度报告》，2024H1 公司营业收入为35.75亿元，同比增长112.47%，归母净利润为9.67 亿元，同比增长37.64%。

    　　评论：

    　　公司收入实现翻倍增长，净利润同比持续高增。2024 年上半年，公司实现营业收入35.75 亿元，同比增长112.47%，毛利率为34.57%，同比下滑17.06 个百分点，实现归母净利润9.67 亿元，同比增长37.64%。其中公司毛利率有所下滑主要系公司AIDC 业务及非廊坊区域营收占比提升导致营收结构有所变化且23 年新交付数据中心增多导致折旧摊销成本上行所致。单二季度公司营收为23.33 亿元，同比增长166.86%，环比增长87.80%，实现归母净利润4.92亿元，同比增长32.18%，环比增长3.81%。

    　　公司IDC 业务新拓展多家家互联网头部客户，业务稳定性进一步提升。2024年上半年，公司IDC 业务收入为15.21 亿元，同比基本持平，毛利率为51.36%，同比下滑5.48 个百分点。报告期内公司IDC 业务新增了多家互联网头部客户并主动加大存量低功率机柜升级改造力度，对尚未完成上架的算力中心也进行超高功率改造以匹配技术高速迭代带来的超高功率市场旺盛需求。截止至报告期末公司IDC业务投产机柜数量约7.6 万架，成熟的算力中心上架率超过90%。

    　　公司AIDC 业务率先覆盖AI 头部客户，贡献报告期主要营收增量。2024 年上半年，公司AIDC 业务收入为20.54 亿元，同比增长1147.85%，毛利率为22.14%，同比增长18.57 个百分点。报告期内公司AIDC 业务率先覆盖AI 头部客户，并实现了单体建筑面积约22 万平米、IT 功率超200MW，理论距离约束范围内可聚集13 万张以上算力卡的集群，为高复杂度、高计算需求的万亿级大模型训练提供全方位的服务支持与技术保障。截止至报告期末公司存货为16.78 亿元，环比下滑30.34%，预计主要系高性能服务器顺利交付所致。

    　　展望未来，公司持续实现业绩释放动能充足。公司累积拥有61 栋智算中心、约32 万架机柜资源储备，同时公司能耗指标显著增长，报告期末较2023 年末再次增长约60%，为公司长远稳健发展奠定了坚实基础。目前公司2023 年新交付数据中心上架率提升顺利，此外考虑到云计算、大数据、人工智能等前沿技术的发展推动数据存储、数据挖掘、数据分析的需求增长，数据总量进一步激增。同时受益于AI 技术高速发展及大模型集群效应显著增强，智算需求快速增长，我们认为公司持续实现业绩释放动能充足，业绩高增趋势或有望持续。

    　　投资建议：公司为国内领先的园区级数据中心龙头，具备区位布局、高上架率、成熟运维模式及客户结构等多维竞争优势。此外随AI 发展，智算中心建设需求激增，依托于IB 网络优化、液冷等技术优势公司有望核心受益于此次AI 浪潮。我们预计公司24-26 年归母净利润分别为21.91、33.03、41.61 亿元，同比增速分别为24.4%、50.7%、26.0%。给予公司2024 年25 倍PE，对应目标价31.84 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：国家节能政策变化的风险、业绩承诺无法实现的风险、上架率不及预期的风险、技术滞后的风险

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